军工行业周报：十年“最差”中报 中期“最好”消息
核心观点
2024年8月 31日，军工板块 2024年中报已披露完毕，在233 家军工板块上市公司中，78家公司2024年中报归母净利润同比实现增1长，155家公司2024年中报归母净利润同比下降。核心军工企业营业4收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-417.99%，军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。
行业表现不尽如人意，但中报密集的月底三个交易日，军工板块反而上涨3.9%，若干中报业绩下降的个股在中报披露后亦逆势上涨，表现出来的是中报情况大多在市场预期之中的price in，算是“利空”落地。
交易层面看，军工行业成交额下降、指数下跌、情绪低迷、估值被压制；基本面看，人事调整持续、需求节奏不明朗、降价压力不减、中报继续低迷。然而，诚如年度策略报告题目“飞雪迎春到”，极寒之后或离柳暗花明不远。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段，2027建设目最大的行业之一，这或许是十年“最差”中报后“最好”的消息。
标亦迫在眉睫，全行业中期视角来看，军工行业有望成为边际改善幅度一、2024年军工行业半年报业绩情况分析24年中报披露完毕，基本情况如下：
① 对军工上市公司进行统计，收入同比增速中位数（-3.08%10.09pcts）与归母净利润同比增速中位数（-22.56%，-25.89pcts），均出现负增长；②为了更准确统计及反映行业情况，我们对军工核心股进行统 计，2024 年中报收入同比增速中位数由 2023 年中报的 8.41%下降至-6.59%、归母净利润增速中位数由13.28%下降至-17.99%；军工企业“十四五”成绩单已然过半，增速放缓，是军工板块“弱现实”的体现，但军工行业需求真实且急迫这一不争的事实并未改变，当前的需求更大可能是递延到了“十四五”的后半程，厚积而勃发，已为后续军工行业的边际反转做了充分积累；③ 预收款项与合同负债出现负增长（-11.08%），显示短期需求不足；④存货增速（+5.76%）和应收账款及票据增速（+2.54%）明显高于收入增速（-6.59%），行业两金压力增大。
同时，我们针对各细分领域军工上市公司进行了财务数据分析，得到几个重要表现：
① 行业分化进一步加剧。与 2023年中军工行业各领域多数呈上涨态势（9个子领域中7个归母净利润同比增长）不同的是，2024年中报军工行业各领域的营收（6个子领域同比下降、3个上涨）、盈利能力（归母净利润7个子领域同比下降、2个上涨，全部为受民船行业驱动的船舶子领域，军品比重较高的板块普降）出现进一步分化。我们认为，这是行业发展成熟的必然表现；② 受益景气大周期影响，船舶领域逆势增长。在军工行业迎来“小周期”以来，船舶行业受益民船景气大周期影响，营业收入、盈利水平持续好转，成为唯一营收、归母净利润增速逆势增长的军工子领域，其中船舶下游上市公司归母净利润增速中位数达到155.31%；投资建议军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期；“十四五”进入攻坚阶段，当前或将成为阶段性低点；关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。
航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。船舶产业链：
中国船舶、中国重工。信息化+国产替代：
成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR 组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。
军工材料：
光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特（增材制造）；华秦科技（隐身材料）。
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