广发宏观：从8月PMI和BCI看当前宏观面

报告摘要：

    8 月PMI 和BCI 信号一致，经济仍呈放缓特征。其中制造业PMI 为49.1，较前值下降0.3 个点，5 月起连续4 个月处于50 以下；长江商学院BCI 为48.6，较前值下降0.2 个点，6 月起连续3 个月处于50 以下。

    国家统计局数据显示，8 月制造业PMI 为49.1。这一指标今年4 月为50.4，5-6 月持平于49.5，7-8 月分别为49.4、49.1。

    8 月综合PMI 为50.1，略低于前值的50.2。这一指标自4 月起连续5 个月回落。

    8 月BCI 为48.6。这一指标今年4 月为51.9，5 月回落至50.6，6 月回落至49.3，7-8 月分别为48.8、48.6。

    需求和供给端有不同程度调整，8 月PMI 新订单指数、生产指数分别下滑0.4、0.3 个点。值得注意的是，出口订单仍比较稳定，环比上行0.2 个点，显示目前主要约束还是在内需。

    8 月新订单指数为48.9，低于前值的49.3。新出口订单为48.7，高于前值的48.5。

    8 月生产指数为49.8，低于前值的50.1。

    哪类行业在带动内需回落？8 月高技术行业、装备制造业环比分别上行2.3 和1.7 个点，与前期出来的战略新兴行业PMI（EPMI）反弹可以相互印证；传统高耗能行业（原材料类行业）景气绝对值只有46.4，且环比下行达2.2 个点，是PMI 下行的主要原因。

    18 月高技术制造业和装备制造业PMI 分别为51.7 和51.2，分别比上月上升2.3 和1.7 个点；消费品行业PMI为50.0；高耗能行业PMI 为46.4，比上月下降2.2 个点。

    前期出来的8 月EPMI 环比回升，和高技术制造业、装备制造业的情况匹配。在前期报告《新产业产需比初步好转》中，我们做出过分析：8 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行2.7 个点至48.8。工业淡季尾段企业景气度一般季节性回升，本月环比上行幅度要大于季节性均值。

    原材料行业景气回落的背景是什么？从PMI 原材料购进价格、原材料库存两个指标来看，8 月出现了价格下行和原材料去库的共振。我们理解一是7 月以来海外“衰退交易”升温，全球定价大宗商品价格调整明显，引发国内原材料补库的观望，原材料库存不同于产成品库存，一般周期较短且受短期价格趋势影响明显；二是高频数据显示8 月地产环比走弱，对上下游行业需求预期存在传递，8 月前半月螺纹钢价格调整幅度较大。

    8 月原材料购进价格指数为43.2，低于前值的49.9。原材料库存指数为47.6，低于前值的47.8。

    7 月以来全球定价的大宗商品调整明显，从7 月4 日高点至8 月5 日低点，IPE 布油价格下行幅度达12.7%；从7 月5 日高点至8 月7 日低点，COMEX 铜价下行幅度达15.9%。

    8 月30 城地产数据走低，日均销售环比7 月下行11.8%，同比从前值的-16.5%回落至-25.7%，属连续5 个月降幅收窄后，再度出现降幅扩大。受此影响，螺纹钢降幅较大。我们如果对照铜价和螺纹钢价格，可以看到其4-7 月的走势基本一致；但8 月第一周铜价触底后，螺纹钢价格继续下跌，至8 月中旬才触底。

    建筑业PMI 指标也证实了地产的调整压力。8 月房屋建筑业环比回落达6.7 个点；而土木建筑业环比上行1.8个点，显示地产和基建之间景气分化。

    8 月建筑业PMI 为50.6，低于前值的51.2。

    其中房屋建筑业PMI 为42.9，低于前值的49.6；土木建筑业PMI 为57.0，高于前值的55.2。

    上游价格的回落会对下游形成传递。PMI 出厂价格指数回落达4.3 个点；BCI 中间品价格前瞻指数亦回落至3月以来的最低点。估计同期PPI 同比可能会出现较明显回踩。但BCI 消费品价格前瞻指数小幅回升，显示消费品好于工业品，这与同期服务业PMI 的小幅反弹匹配。

    8 月PMI 出厂价格指数为42.0，低于前值的46.3。

    8 月BCI 中间品价格前瞻指数为31.9，低于前值的32.3；消费品价格前瞻指数为40.9，高于前值的38.8。

    服务业表现好于制造业，8 月服务业PMI 环比上行0.2 个点，在今年气温偏高的背景下，服务业这一数据尚可。其中暑期季节性影响之下，航空、铁路、文娱等在景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等则表现较弱。

    8 月服务业PMI 为50.2，高于前值的50.0。

    2统计局指出，从行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0 以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。

    企业融资环境低位企稳。BCI 企业融资环境指数为42.1，持平前值；今年6-7 月这一指标回落加快。我们估计指标可能已经触底，但仍需后续观测确认。8 月26 日央行专家学者及金融企业负责人座谈会强调“继续坚持支持性的货币政策立场”、“加大金融对实体经济的支持力度”。

    8 月BCI 企业融资环境指数为42.1，持平前值。

    这一指标今年1-5 月相对稳定，5 月为45.5；6-7 月回落幅度较大，分别为43.4、42.1。我们理解可能和防空转、挤水分背景下银行信贷的风险偏好有所下降有关。

    8 月PMI 和BCI 数据显示短周期景气度依然处于偏弱的状态。我们基于高频数据测算的8 月月度实际GDP 同比在4.6%左右，略低于二季度的4.7%，和两个景气扩散指数的走势可以相互印证。在政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的背景下，政策和政策预期将是短期基本面的关键定价变量，其中货币政策和房地产政策尤为关键。

    在近期报告《如何看货币环境和汇率环境的新变化》中，我们做过简单探讨：一是采用降准或买入国债操作等方式支持政府债发行，既可以匹配银行的流动性需求，也有助于稳定新增信贷；二是通过相关的结构性工具或 政策引导降低消费信贷利率、增加消费信贷供给、支持耐用品 消费和服务类消费等；三是在地产旺季即将到来的时段，推动新一轮地产政策的放松。

    同时值得注意的是，尽管8 月工业品价格回落幅度较大；但从月内走势看，8 月下旬工业品价格有初步的触底迹象。至8 月30 日，COMEX 铜价较8 月7 日低点反弹5.7%；螺纹钢较8 月15 日低点反弹4.6%。生意社BPI 也持平于8 月20 日位置。如果有一轮增量政策出台，则价格修复趋势可以形成；6 月初以来的工业品价格环比调整周期将确认结束，但这一点仍需后续继续观察验证。

    风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，大宗商品价格变化超预期，地产销售投资下行压力超预期，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期。

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