行业并购动态追踪：国泰君安合并海通证券：剑指一流投行 合并推进速度超预期

　　事件：9/5 晚，国泰君安和海通证券发布公告，两家公司正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A/H 股换股股东发行A/H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A 股股票募集配套资金；两家公司将于9/6 开市起开始停牌。

    　　业内首例头部券商强强联合案例，资产规模将问鼎行业第一。从证券业同业并购史来看，在行政化手段推动下的券商间合并，主要有两轮：1）2004-2005 年，主要是并购处置出现严重经营问题的高风险券商，目的在于出清行业不良资产，缩减券商数量，使券商业务回归理性竞争，改善行业竞争结构；2）2013-2016 年，在中央汇金主导下，申银万国吸收合并宏源证券、中金公司收购中投证券，推动了汇金系两家头部券商进一步提升了业内综合实力。截至2024 年6 月末，国泰君安和海通证券净资产分别排名行业第3、第4 位，合并后净资产规模将达到3460 亿元，超越中信证券（2845 亿元），位居行业第一。

    　　顺应国家战略及上海国际金融中心建设需要，明确一流投行定位。2023年10 月末中央金融工作会议提出“要加快建设金融强国”，“培育一流投资银行和投资机构”，以及“支持国有大型金融机构做优做强”。统观“国九条”以及近期一系列监管安排，对证券行业明确提出的要求是“建设一流投资银行”，将对前十家左右券商给予支持。叠加上海正加速推进建设国际金融中心的国家战略，国泰君安和海通证券作为上海国资委旗下头部券商，强强合并正是顺势而为，后续有望凭借资金规模和区域资源优势，加速推进一流投行建设。

    　　当前时点国君换股吸收海通，或相对更利好海通股东。受此前海通国际业绩暴雷、投行管理层风险事件，以及长期以来市场对其资产质量担忧影响，海通证券估值相对券商板块整体一直处于较低水平。截至9 月5 日收盘，海通A 股为0.7X PB（对比券商板块整体估值为1X PB），H 股为0.27X PB，而国泰君安A 股为0.88X PB，H 股为0.44X PB，当前时点国泰君安通过换股吸收海通证券，预计更利好海通证券股东。参考申银万国吸收合并宏源证券、中金公司收购中投证券，合并后申万宏源和中金公司资产规模和业务体量均得以快速提升，但整合过程中两家公司也均一度面临业务整合、人员整合、文化整合上的难点，中长期来看，发展结果也有所不同。建议投资者继续关注国泰君安和海通证券合并的具体交易对价、整合方案和配套融资安排。

    　　投资建议：近期国信证券收购万和证券、国联证券收购民生证券以及本次国泰君安合并海通证券，均为地方国资委主导下推动的券商间整合。当前新一轮金融资源优化整合正拉开序幕，存量金融机构之间，特别是国资主导下，通过并购重组、吸收合并等方式实现金融资源优化配置的案例后续有望进一步增加。建议重点关注监管打造一流投行要求下的头部券商合并以及区域国资背景券商间的并购机会。

    　　风险提示：合并推进不及预期；资本市场大幅调整；监管进一步趋严

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