华厦眼科(301267)：中报符合预期 消费眼科类稳健增长

　　事项：

    　　24H1 公司营业收入20.51 亿元（+2.85%）归母净利润2.65 亿元（-25.15%），扣非归母净利润2.71 亿元（-25.22%）。24Q2 公司收入10.72 亿元（+0.89%），归母净利润1.10 亿元（-46.40%），扣非归母净利润1.14 亿元（-47.15%）。

    　　评论：

    　　消费眼科类稳健增长，白内障等业务受高基数影响增速承压。分业务看，2024H1 公司屈光、眼视光综合、白内障、眼后段和其他业务分别实现收入6.94、4.97、4.65、2.62 和1.32 亿元，分别实现同比变化6.56%、4.56%、-6.53%、-5.13%和41.76%。其中，白内障和综合眼病受到去年高基数影响今年增速承压。

    　　由于新开医院刚性支出增加，盈利能力短期承压。24H1 公司毛利率50.30%（-4.46pct），我们预计公司的毛利率出现下滑主要是因为公司持续扩建医院和视光中心，导致成本端承压。分业务看，24H1 公司白内障、眼后段、屈光、眼视光的毛利率分别为37.03%、41.30%、54.98%和46.32%，分别同比-7.13、-3.42、-1.88 和-3.68pct。公司期间费用率略有波动，24Q2 销售费用率14.54%（+1.62pct），管理费用率11.83%（+1.03pct），财务费用率0.86%（+0.57pct）。

    　　外延扩张稳步进行。今年上半年公司通过战略收购，新增成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司，持续深化区域市场影响力。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。

    　　投资建议：根据公司中报和最新经营情况，我们调整公司24-26 年归母净利润预测分别为6.93、7.68 和8.59 亿元（预测前值分别为8.81、10.75 和13.18 亿元），同比增长4.2%、10.8%和11.8%。以2024 年9 月4 日收盘价为参考，24-26 年公司对应PE 分别为21、19 和17 倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价约25 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

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