险企2024年中报综述：资负两端均超预期 负债端有望延续高景气

　　2024H1 业绩好于预期，负债端延续高景气，监管呵护负债成本调降（1）2024H1 上市险企净利润同比增速改善，投资收益是主因：中国太保+37%/中国人保+14%/新华保险+11%/中国人寿+11%/中国平安+7%，高股息股票和债券上涨带动公允价值变动损益大幅改善。（2）负债端延续高景气，价值率大幅跃升：

    　　NBV 同比：中国人保+81%/新华保险+58%/中国太保+29%/中国人寿+19%/+中国平安+11%，银保渠道主动、被动压降低价值保单拖累新单，银保报行合一、期缴产品结构优化和调降预定利率提振价值率。合同服务边际CSM 重回正增长，新业务CSM 改善和总投资收益率较好驱动CSM 改善，利于后续营运利润增长。

    　　（3）向后展望，分红型产品供需两端催化下高增长可期，占新单比例有望明显提升，1+3 网点合作放开利于头部险企银保渠道延续高质量增长，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险。（4）多数上市险企首次中期分红，分红金额占2023 年净利润比重在42-64%。负债端成本持续回落且延续高质量增长，资产端政策托底、结构调整带来投资收益率趋稳，利差损风险边际改善，估值仍在底部，看好寿险板块机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险、中国人保。

    　　EV 增长好于预期，投资端支撑上半年业绩高增，CSM 余额重回正增长（1）EV：内含价值较年初增长较快，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别较年初+11.4%/+10.3%/+8.4%/+7.1%，得益于NBV 超预期增长同时营运偏差+投资回报差异+市场价值调整等正贡献。（2）业绩表现：2024H1 多数上市险企归母净利润同比明显改善，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+11.1%/+14.2%，保险服务业绩表现分化下中国太保和中国平安利润释放稳定，投资服务业绩均明显改善，公允价值变动损益翻倍，主要受益高股息资产+债市上涨带来的投资端业绩改善。（3）长期价值：上市险企CSM 存量余额恢复正增长， NBV 延续高质量增长下新业务CSM 有望稳定积累承保利源。

    　　寿险负债端延续高景气，财险COR 同比改善，投资端受益高股息和债市上涨（1）寿险：价值率大幅跃升，NBV 延续高质量增长。2024H1 NBV 增长好于预期， 中国人寿/ 中国平安/ 中国太保/ 新华保险/ 中国人保分别同比+18.6%/+11.0%/+29.5%/+57.7%/+81%，得益于银保报行合一+预定结算利率下调+期缴结构改善带来的margin 明显提升。个险渠道新单微幅正增长，得益于人均产能提升。银保渠道新单同比负增长约30%，主因报行合一下新单趸缴业务持续压降。上市险企保单质量延续改善趋势，13/25 个月保单继续率保持提升，退保率持续改善。（2）财险：成本管控带来COR 改善，业务结构持续向好。2024H1财险保费增速相对稳定，车险保费增速放缓主要受车险保费下滑影响，非车险受政策性保险招标节奏影响拖累。2024H1 人保财险/中国平安/中国太保COR 分别同比-0.2pct/-0.8pct/-0.2pct 至96.2%/97.8%/97.1%，COR 改善得益于整体费用管控和新能源车COR 改善。（3）投资端：增配OCI 股票资产，总投资收益率提升受益于红利资产和债市上涨。2024H1 上市险企投资规模保持稳定增长，资产配置结构上权益OCI 占比提升，交易盘债券资产市值上涨，净投资收益率受长端利率影响下滑，总投资收益率受益上半年高股息资产表现较好同时TPL 债券公允价值上涨。（4）偿付能力：核心偿付能力充足率表现分化，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。

    　　风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及资本市场波动风险。

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