债券专题报告：央行答记者问释放的信号

　　9 月5 日，央行有关领导参加国新办新闻发布会，对于进一步完善货币政策框架、后续货币政策操作等相关问题答记者问。接下来我们对其中要点做解读。

    　　一、降准仍有一定空间，短期内降息概率或不高

    货币政策司邹澜司长表示“降准降息等政策调整还需要观察经济走势”“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”。我们认为，当前经济还有待恢复，并且降准能降低银行负债成本从而助力降低实体经济综合融资成本，因而后续降准存在可能性。

    　　邹澜表示“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”。银行体系稳定是进一步降贷款利率的重要考量，需要注意当前银行净息差已处于历史低位 。而4 月叫停“手工补息”后，大行面临存款外流压力，短期内下调存款利率的空间可能也减弱。

    　　二、央行买卖国债将是常态化操作，助力提升流动性管理和利率曲线调控

    在本次发布会上，央行称“买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理”。

    　　理论上国债买卖是双向的，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。

    　　央行通过买卖国债投放基础货币，相对于MLF 投放来说，成本会更低，能够减轻银行负债成本压力。关注后续央行是否通过买卖国债净投放基础货币，从而置换MLF。另外，央行买卖特殊期限的国债收益率，这体现了央行对收益率曲线的调控。

    　　三、短期内2.1%是利率下行的关键点位，但长债风险依然可控，仍可以择机布局

    　　9 月5 日，期限为10 年的24 特别国债续作01 出现卖盘报价。此券非活跃券、名称特殊，因此较快引发市场关注，此后10 年国债活跃券收益率从接近2.1%的位置上行。我们认为2.1%仍是利率下行过程中的关键点位。10 年国债利率在9 月5 日收于2.13%，短期下行空间或难以打开，但是长债风险也可控。负债稳定的机构可以择机配置。7 年期国债利率离低点相对还有一定空间，具有一定的性价比。

    　　风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，结论可能存在偏差

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