2024年8月行业利差跟踪：利差走扩占比提升 产业AA及城投AA-利差主被动收窄

　　8 月信用债供给有所回落，金融监管及机构行为带动债市调整，且信用债受机构行为影响更大，需求偏弱，信用利差走扩。

    　　8 月行业利差变化主要体现出以下特征：

    　　行业利差抬升的行业占比由一成上升至三成，半数个券超额利差走扩，较7 月上升；分企业性质看，国企利差基本未变，非国企利差受万科影响明显走扩。

    　　产业债方面，各评级涨跌互现，其中AA+评级受万科影响走扩，AA 有所收窄。分行业来看，利差收窄为主，利差压缩靠前的行业集中在AA 评级，利差下行幅度靠前的行业具体来说包括：（1）AA 零售、农业行业样本券数量有限且国企为主，山东商业利差主动收窄以及广西农垦、宁夏农垦利差被动收窄带动行业利差收窄。（2）AA 电力、公用事业样本券数量尚可，且公益性偏强、受区域影响较大，广安爱众、津创环保、新疆新能、联合光伏、福州水务、豫能控股、云能投部分个券带动行业利差收窄。（3）AA 房地产主要受地方国企利差主动收窄带动，绿城、首开股份、信达投资、珠江实业相关个券利差收窄较多。（4）AA 有色金属主要受民企龙头南山集团、鲁宏桥利差收窄影响。

    　　（5）AA 租赁利差主要受平安点创利差主动收窄、国药租赁及远东租赁利差被动收窄影响。利差走扩靠前的行业方面，（1）AA+房地产主要受万科相关个券利差大幅上行影响。（2）AA 化工主要受保利久联、中泰集团利差主动走扩影响。（3）AA+租赁主要受部分国企租赁少部分个券以及平安租赁利差上行影响。

    　　城投方面，多数区域利差收窄，少部分有所抬升，但幅度在2bp 以内，区域利差变化在2bp 以内的省份占比由77%上升至81%，仅有部分资质偏弱的重点省份表现突出。分评级来看，仅AA-等级收窄明显，其他评级基本未变。可比口径下，AA-河南、湖北、山东、贵州、四川、江苏利差下行幅度靠前，均在5bp 以上；AA-江西、AA 天津利差上行幅度靠前区域，在3-4bp。

    　　展望9 月，考虑到9 月中下旬存在资金面、理财回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和信用利差仍低，8 月市场调整后市场情绪整体较前期谨慎，因此大幅下行的可能性较低。另一方面，基本面、货币政策等因素未带来债市逆转压力，由于监管引发风险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的背景下理财规模小幅增长趋势未变，因此出现超预期调整风险也低。我们认为9 月信用债可能以震荡为主。分板块来看，产业方面，除地产外，隐含AA+评级的行业利差均在10bp 以内，下行空间明显不足，AA 及以下则仍有空间，但部分行业面临个券较少、交易不活跃的问题。我们认为9 月板块表现仍以流动性作为主导，流动性偏弱、前期调整较少的板块如国企地产、中低资质城投等可能面临补调风险，不过如出现调整，流动性担忧缓解后则配置价值有望凸显。

    　　风险

    　　化债进展不及预期，超预期信用风险事件，利率大幅上行，资金面持续偏紧，理财规模再度扰动。

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