古井贡酒(000596)：年份原浆系列量、价、毛利率持续提升

　　事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年营收138.1 亿元，同比+22.1%，归母净利润35.7 亿，同比+28.5%，扣非后归属母公司股东的净利润35.4亿元，同比+29.6%。2024 年第二季度收入55.2 亿元，同比+16.8%，归母净利润15.1 亿元，同比+24.6%，扣非后归属母公司股东的净利润14.9 亿元，同比+25.7%。今年上半年白酒行业经历了“先热后冷”的过程。春节前期，白酒需求旺盛，随后整体动销开始放缓。

    　　年份原浆系列销量、均价、毛利三升推动整体营收和净利润增长。2024 年上半年年份原浆系列收入107.9 亿元，同比+23.1%，销量4.2 万吨，同比+16.6%，均价同比+5.6%，毛利率86.3%，同比+1.2pct。2024 年上半年年份原浆在整体收入中的占比达到78%，收入占比持续提升。

    　　古井贡酒系列价平量增，黄鹤楼及其他系列量价齐升。2024 年上半年古井贡酒系列收入12.4 亿元，毛利率56.2%，同比+11.5%，其中销量1.8 万吨，同比+11.5%。黄鹤楼及其他收入14.0 亿元，同比+26.6%，其中销量1.4 万吨，同比+3.6%。

    　　华北地区收入快速增长，收入占比最大的华中地区仍旧保持20%以上收入增速。2024 年上半年华北地区收入11.1 亿元，同比+35.1%，在四大区域中收入增速最快。华中地区收入118.7 亿，同比+21.3%，收入占比86%。华北和华中地区的毛利率同比都有提升。

    　　2024 年上半年销售费用率26.2%，同比和环比都处于下降趋势中。营销效率提升持续带动销售费用率下行，净利润率上升。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入239.7/279.5/330.1 亿元，同比+18.4%/+16.6%/+18.1%；归母净利润59.1/74.5/91.6 亿元，同比+28.8%/+26.0%/+23.0%,ESP 分别为11.2/14.1/17.3 元。公司受益于安徽省内白酒消费结构升级，省外重点市场持续开拓，给予“买入”评级。

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