华泰证券(601688)：自营投资二季度有所改善 资管业务稳健增长

　　核心观点

    　　公司2024 上半年业绩有所下滑，但优于行业整体水平，累计实现营业收入174.41 亿元，同比-5.05%，归母净利润53.11 亿元，同比-18.99%。公司财富管理转型加速，代销业务发展势头良好，自营投资业务二季度有所改善，衍生金融资产规模稳步提升。此外，公司资管业务稳健增长，投行业务排行亦保持稳定。

    　　公司当前ROE 为2.96%，预计2024-2026 年营业收入分别实现313.81/330.66/357.30 亿元，对应PB 估值为0.60/0.58/0.55 倍，维持买入评级。

    　　事件

    　　8 月30 日，华泰证券发布2024 年上半年度业绩。公司2024年上半年累计实现营收174.41 亿元，同比减少5.05%，实现归母净利润53.11 亿元，同比减少18.99%。公司Q2 营收同比增加20.90%至113.36 亿元，归母净利润同比下滑8.79%至30.20 亿元。

    　　简评

    　　财富管理转型加速，代销业务发展势头良好。2024 年上半年，A 股市场震荡调整，市场成交金额有所下滑，根据 Wind 统计的数据，A 股市场总成交额人民币 100.94 万亿元，同比减少9.26%。24H1 公司经纪业务手续费净收入27.23 亿元，同比-13.64%；Q2 单季度实现营收13.65 亿元，同比-15.73%。公司以资产配置和金融产品投研为核心业务驱动，积极构建基于买方视角的一体化资产配置服务体系，金融产品保有数量(除现金管理产品“天 天发”外)14,190 只，金融产品销售规模(除现金管理产品“天天发”外)人民币 2,277.48 亿元，分别同比+37.21%、+9.34%。

    　　自营投资业务二季度有所改善，衍生金融资产规模稳步提升。24H1 公司投资净收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现42.14 亿元，同比增长-27.57%。单季度营收同比+88.05%至23.3 亿元。公司上半年投资收入同比下滑或受一季度A 股市场震荡影响。截止二季度末，公司2024Q2 金融投资资产余额3762.79 亿元，同比-7.07%，其中交易性金融资产余额3646.96 亿元，同比-6.30%。当前，公司非方向性投资品类投资正在逐年增加，衍生金融资产规模同比增加11.19%至160.97，未来有望更有效地抵御资本市场波动影响。

    　　资管业务稳健增长，ABS 业务位居行业前列。公司全资子公司主动适应市场及监管环境变化通过全产业链协同构建服务能力。资管业务上半年营收实现22.20 亿元，同比+6.48%；Q2 单季度营收同比+3.07%至11.15 亿元。截止二季度末，公司资管业务规模合计5059.83 亿元，同比+10.72%。南方基金、华泰柏瑞基金二季度末管理资产规模分别达21,724.29、5,045.12，均实现同比加快增长。值得注意的是，近年来公司ABS 业务优势凸显，根据 Wind 的统计，报告期内公司资管公司企业 ABS（资产证券化）发行数量 60 单，排名行业第二 ;发行规模人民币 424.28 亿元，排名行业第三。

    　　受监管趋严影响投行业务短暂承压，业务排行保持稳定。24H1 公司投行业务实现营收9.31 亿元，同比-42.17%；二季度单季实现营收3.55 亿元，同比-57.30%。作为主承销商，公司完成了4 单A 股IPO，首发募集资金50.33 亿元，位居行业第二。债券融资业务在严格控制风险的基础上充分运用全牌照优势，积极培养核心客户群体，根据 Wind 统计数据，2024 年上半年公司全品种债券主承销金额人民币 5,360.99 亿元，位居行业排名第三。

    　　盈利预测与估值：预计2024-2026E 华泰证券营收分别为313.81/330.66/357.30 亿元，而归母净利润分别为108.30/124.89/139.20 亿元，2024/09/05 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为0.60/0.58/0.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。

    　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

    　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。

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