建筑行业专题研究：Q2业绩阶段性承压 央企韧性更优 看好H2实物工作量及估值恢复

　　【投资要点】

    　　Q2 建筑企业新签订单同比下降7.8%，央企订单韧性更强。我们的样本建筑企业2024H1 合计新签订单8.7 万亿元，同比-1.7%，其中2024Q2新签订单4.25 万亿元，同比-7.8%（2024Q1:5.0%），分所有制来看，央企、地方国企及民企2024Q2 分别新签订单38105/3966/446 亿元，同比下降6.8%/15.5%/ 15.1%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央企中能源建设类企业订单增速较快，而地方国企内分化明显，江浙沪地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。

    　　Q2 建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024H1，建筑上市公司实现收入41401.7 亿元，同比-3.3%，实现归母净利润971.2亿元，同比-11.0%，其中Q2 单季度，建筑上市公司实现收入21048.7亿元，同比-7.5%，实现归母净利润468.6 亿元，同比-18.3%。分所有制来看，央企、地方国企及民企H1 收入分别下降2.3%/10.5%/4.4%，归母净利润同比下降7.3%/33.5%/44.5%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及民企。从科目拆分来看，2024H1 建筑企业毛利率10.2%，同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，因此行业整体出现利润下滑。

    　　现金流压力有所增大。2024H1，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期264.33 天，同比上升37.12 天；建筑企业经营净现金流流出5016 亿元，同比多流出2708 亿元，从收现比、付现比上来看，2024H1，上市建筑企业收现比88.74%，同比下降3.43 个百分点，付现比93.21%，同比上升3.99 个百分点。分所有制来看，央企现金流压力上升幅度高于地方国企及民企。

    　　看好H2 实物工作量及板块估值双修复。需求端，每个五年计划最后两年通常为建设高峰，且水利水电、交通等细分板块项目储备充足；资金端，下半年地方政府专项债加速发行，叠加超长期特别国债发行，资金到位情况预计环比改善，利好建筑企业结转及回款。当前板块估值处于历史低位，反映预期较为悲观，看好H2 基本面及估值双修复。

    　　【投资建议】

    　　主线一：头部低估值央企下半年在行业整体基本面改善，行业集中度提升以及国企改革催化下估值有望修复。建议关注【中国中铁】、【中国建筑】、【中国交建】、【中国能建】、【中国电建】、【中国铁建】、【中国中冶】、【中国化学】、【中国核建】。

    　　主线二：相对高景气区域和赛道，其中包括三大城市群地方基建企业，以及能源电力和水利水网方向公司。高景气区域建议关注【隧道股份】、【地铁设计】、【浦东建设】；高景气赛道建议关注【中国电建】、【中国能建】、【易普力】、【高争民爆】、【中岩大地】、【西藏天路】、【中铁工业】、【铁建重工】、【华新水泥】、【苏博特】。

    　　主线三：关注转型标的。建议关注【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】。

    　　【风险提示】

    　　建设需求不及预期。

    　　毛利率不及预期。

    　　回款不及预期。

    　　转型不及预期。

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