江苏金租(600901)：抛压或渐小、股息仍具吸引力 关注修复机会

　　公司近况

    　　9 月6 日，江苏金租公告公司所发行可转债“苏租转债”已触发有条件赎回条款（连续十五个交易日不低于当前转股价格），同时公司经董事会会议决定行使“苏租转债”的提前赎回权，具体赎回程序将于后续尽快披露。我们认为，考虑当前仍未转股持债人或主要为企业大股东、后续转债转股所带来的抛压或逐渐减小，同时摊薄后公司股息率仍具备较高吸引力（24e股息率5.7%）、公司“稳经营+高股息”属性稳健，公司当前估值回调下或迎修复机会。

    　　评论

    　　抛压方面：根据iFinD数据，今年下半年以来，公司可转债呈现密集转股态势（6 月30 日至9 月6 日期间转股债券金额达7.3 亿元、占总可转债规模14.6%），或主因公司股价长期远高于转股价格、投资者为规避强赎压力提前转股，我们认为密集转股所带来的抛压或是公司股价表现呈现阶段性压力的原因之一。向前看，当前公司可转债未转股比例为75%，考虑截至1H24“苏租转债”持债人结构中、国资大股东合计持有可转债的比例达59%（包括江苏交控21.4%、南京银行21.1%、江苏扬子大桥9.8%、江苏广靖锡澄高速7.8%），我们认为后续可转债投资者进一步转股所带来的股票出售压力或有所减小。

    　　摊薄方面：基于1H24 报表数据，我们测算，若可转债全部转股、将增厚江苏金租总股本14.2 亿股（占截至1H24 总股本33%）、预计带动江苏金租2024E股息率由当前7.2%下降至5.7%，虽摊薄较大，但我们认为当前股价所对应的摊薄后股息率仍具备较高吸引力，叠加稳健经营表现，公司具备较高配置价值。

    　　经营层面：公司上半年在宏观经济环境不确定性较大、竞争加剧背景下经营保持稳健（盈利同比+9%），其中资产增速稳定、融资成本下行带动净利差环比持续改善、资产质量亦保持稳健。此次可转债转股将进一步提升公司资本实力（基于1H24 数据测算，我们预计杠杆率由7.3 倍下降至5.9 倍），结合公司“零售+科技”双领先战略持续推进、厂商+区域+线上多渠道的展业手段、以及以“3+N”为代表的行业开拓能力，我们认为公司有能力高效运用资本、助力企业长期稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　当前公司交易于2024e/25e 1.1x/1.0x P/B，维持公司盈利预测及目标价不变（对应2024e/25e 1.3x/1.2x P/B及24%上行空间）。

    　　风险

    　　资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。

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