钢研高纳(300034)：经营规模持续扩大 盈利能力进一步提升

　　投资要点：

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入17.29 亿元，同比+18.05%；实现归母净利润1.8 亿元，同比+16.61%。2024 年Q2，公司实现营业收入9.3 亿元，环比+16.5%/同比+10.29%；实现归母净利润0.85 亿元，环比-10.23%/同比-9.63%。

    　　铸造高温合金板块实现快速增长，对收入和毛利贡献持续扩大上半年，公司扩大经营规模，持续加大业务拓展力度，实现营收整体增长；同时通过技术降本和精益管理，有效管控成本提升利润，销售毛利率为31.9%，销售净利率为14.74%。分业务板块来看：

    　　1）铸造高温合金：上半年营收12.42 亿元，同比+38%；毛利率34.5%，同比+6.33pct。

    　　2）变形高温合金：上半年营收3.3 亿元，同比-6.47%；毛利率23.91%，同比+7.42pct。

    　　3）新型高温合金：上半年营收1.5 亿元，同比-23.71%；毛利率28.85%，同比-25.5pct。

    　　项目推进生产规模扩张，加大研发巩牢领先优势1）项目建设方面：截至半年报披露，德阳锻造一期项目进度完成95%，航空航天环轧中试基地项目完成95%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目完成80%,重点项目稳步有序推进，有利支撑了公司生产规模的持续扩张。

    　　2）技术研发方面：公司拥有雄厚的技术储备和较强的综合技术研发实力，上半年研发费用达0.9 亿元，研发费用率为5.21%，较去年全年提升了0.14 个百分点，持续加大研发投入，巩固技术领先优势。

    　　3）子公司方面：上半年，青岛新力通实现净利润1.61 亿元，同比+171.99%；河北德凯实现净利润0.45 亿元，同比-29.93%；西安高纳实现营收1.3 亿元，实现净利润0.35 亿元。

    　　盈利预测与投资建议

    　　受部分产品板块利润不及预期影响，下调公司2024-2026 年归母净利分别为4.25/5.22/6.37 亿元， 前值4.42/5.49/6.72 亿元， 对应EPS 为0.55/0.67/0.82 元/股。我们认为，公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，具备的生产和研发能力处于行业领先地位，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；生产规模扩张不及预期。

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