金徽酒(603919)：销售保持较高增长 整体盈利提升

　　投资要点：

    　　公司公布2024 年中报：上半年，公司实现收入17.54 亿元，同比增15.17%；实现扣非归母净利润3.02 亿元，同比增19.08%。其中，二季度实现收入6.78 亿元，同比增7.73%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增10.56%。

    　　销售保持了较高增长，但增幅较上年同期有所收敛。2024H1 收入同比增15.17%，较上年同期的24.25%低9.08 个百分点；扣非归母净利润同比增19.08%，较上年同期的21.65%低2.57 个百分点。

    　　此外，二季度增长环比收窄：相比一季度，二季度收入增幅收窄12.68 个百分点（一季度增长20.41%），净利润增幅收窄11.92 个百分点（一季度增长10.56%）。公司增长仍然强劲，但是势头有所收敛。未来的三、四季度是白酒的消费旺季，公司销售增长有望提振。

    　　主营毛利率提升，归因于销售持续较高增长以及成本系统性下降。

    　　上半年，公司的综合毛利率达到65.12%，较上年同期提升1.36 个百分点。综合毛利率仍获得提升，主要归因于销售持续较高增长以及成本的系统性下降。本期，收入增幅高出成本4.32 个百分点——在宏观通胀下行的年份，企业的成本环境较为友好，这是主营毛利率上升的主要原因。

    　　省内市场增长较好，省外市场增长放缓。根据IFIND，上半年省内市场实现收入13.49 亿元，同比增16.84%；收入占比76.89%，同比提升1.11 个百分点。上半年，省外市场实现收入3.76 亿元，同比增7.79%；收入占比21.42%，同比降1.47 个百分点。省内市场保持了较快的增长。

    　　存货周转率提升显著。上半年，存货周转率0.4 次，同比提升5.26%，存货周转率自2020 年同期以来持续提升，较2020 年同期提升29.03%。

    　　各项费用率下降。上半年，销售、管理、研发等各项费用率同比均下降，分别下降1.86、1.09 和0.69 个百分点，至19.16%、9.7%和1.32%。随着销售增势收敛，公司对成本的控制也在加强。

    　　投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为0.81、0.96 和1.12 元，参考9 月4 日收盘价，对应的市盈率分别为20.69、17.44 和14.91 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；产品结构下沉将会导致盈利水平下降；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

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