五粮液(000858)2024年中报点评：五粮液产品放量 系列酒产品提价 营收稳健

　　事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年营收506.5 亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6 亿，同比+11.9%，扣非后归属母公司股东的净利润189.4亿元，同比+11.8%。其中2024 年第二季度收入158.2 亿元，同比+10.1%，归母净利润50.1 亿元，同比+11.5%，扣非后归属母公司股东的净利润49.0亿元，同比+9.2%。上半年公司五粮液产品价格稳定，1618 和39°产品通过宴席活动、扫码红包、终端排名实现动销增长。

    　　五粮液产品量增，价平，毛利率略降。2024 年上半年公司五粮液产品收入392.1 亿元，同比+11.4%，销量24194 吨，同比+12.1%，毛利率86.7%，去年同期毛利率为86.8%。上半年五粮液产品在整体收入中的占比达到77%。2024 年公司持续优化产品结构，焕新上市五粮液45°、68°两款产品，后续还将顺应消费趋势变化，推出更多差异化产品。

    　　系列酒产品收入增速超过五粮液产品。上半年系列酒收入79.1 亿元，同比+17.8%，销量54156 吨，同比-23.9%，毛利率62.2%，同比有所提升。上半年五粮浓香公司的“守正创新、开疆拓土、多作贡献”策略取得不错的效果。

    　　收入占比最大的西部和东部区域上半年均取得不错收入增长。上半年西部区域收入167.6 亿元，同比+16.7%，毛利率77.8%。东部区域收入135.5 亿元，同比+15.7%，毛利率84.8%。北部和中部区域也均有8%以上收入增速。

    　　表现最差的南部区域收入35.0 亿元，同比-0.6%。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入918.3/1014.5/1130.6亿元，同比+10.3%/+10.5%/+11.4%；归母净利润334.5/374.7/422.0 亿元，同比+10.7%/+12.0%/+12.6%，ESP 分别为8.6/9.7/10.9 元。公司受益于五粮液产品放量，系列酒产品提价，维持“买入”评级。

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