固定收益报告：转债持续调整之后的结构性机会

　　看好价值板块转债：

    　　自上而下，在金融市场剩余流动性缩窄的背景下，价值板块相对占优，相应转债资质比较好，估值极低，已经落入配置区间；正股方面，强势品种由转债大规模扩容期的偏交易性质的小盘转向优资质大盘；债底方面，弱资质、民企转债的信用定价锚需要进一步清晰；估值方面，各项指标显示岭南转债或已探出阶段性估值底，且修复主体转向正股较强、转债弹性好、大盘高资质的转债，也是我们认为更加相对有投资价值的转债，也体现投资者或开始布局转债结构性配置机会；资金面与机构行为方面，稳健配置型投资者如保险机构持续性逆势增持转债，转债ETF资金持续流入；在纯债收益率下探、转债机会成本降低、债券投资者资产荒、再融资政策收缩利好转债供需格局背景下，极致的下杀行情后价 值型转债相对于权益的性价比被凸显出来。

    　　【落地结果】转债宽基组合年化跑赢中证转债指数约10%。

    　　缩量博弈背景下，市场有效性上升，把握缩表周期背景下的小阔表阶段，结合自上而下的风格判断、仓位择时，同时在规避个券信用风险的前提下，跑赢指数并控制回撤的概率或应更高。

    　　自上而下，对于9月，我们认为流动性绝大概率较8月边际走弱，对于权益和成长板块持谨慎态度，宽基中，红利指数逐渐跌出介入价值。对应到转债，整体相对于权益而言更为偏成长，可适当控制仓位，价值风格低价转债：价值风格双低转债：价值风格股性转债比例分别为5：2：3。

    　　转债受权益市场表现、债券投资者风险偏好、债市流动性等因素多重因素影响，本报告按正股资质、信用风险、转债估值性价比、资金行为、交易策略的顺序展开。试图界定目前转债市场的全貌以及寻找局部交易机会。

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