航空机场9月投资策略：经营分化逐步显现 民营航司小而不凡

　　投资要点

    　　8 月表现回顾：板块涨幅劣于大盘。本月交运板块下跌4.68%，劣于上证指数及沪深300。航空、机场板块分别下跌5.67%、5.29%。航空机场板块中本月无上涨个股，吉祥航空（-7.82%）、华夏航空（-8.43%）、中信海直（-19.94%）跌幅较大。

    　　行业热点及基本面情况回顾：1）2024 年暑运落下帷幕，旅客运输量创历史新高，但机票价格整体承压。今年暑运期间（7 月1 日—8 月31 日），全民航累计运输旅客1.4亿人次，日均228.9 万人次，比2019 年增长17.7%，比2023 年增长12.3%。但暑运期间国内航线整体的机票平均价格（不含税）比去年同期下降约10.7%。从旅客结构看，今年暑运0-12 岁的儿童旅客预订量增长近两成，老年旅客占比恢复至2019 年。

    　　从8月情况看，2024年8月全行业航班量恢复至2019年同期的110%，其中国内、国际、地区航班量分别恢复至2019 年同期的117%、79%、74%。2）2024 年中期板块内公司业绩出现分化，上半年机场及民营小航司整体盈利，大航司仍未扭亏。随着航空性业务基本恢复至2019 年水平，机场板块内各公司上半年整体实现盈利。航司方面，由于Q2 进入平季，航空票价有所承压，各航司营业收入环比Q1 下滑，但由于航油价格上涨等因素，营业成本环比降幅较小，导致利润端承压，2024 年Q2 毛利率水平环比下滑。3）7 月上市航司和机场情况。航司方面，7 月六大上市航司客机数量合计净增1 架，受暑运旺季利好，各航司旅客ASK、RPK 环比均有所增长，海航控股环比增幅最高（ASK+25.96%；RPK+28.74%）春秋航空客座率持续领先。机场方面，2024 年7 月，深圳宝安、海口美兰、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的旅客量分别恢复至2019 年同期的119%、111%、107%、104%、99%、67%。深圳宝安、海口美兰、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的航班量分别恢复至2019年同期的119%、116%、107%、106%、98%、74%。

    　　投资建议：经营分化逐步显现，民营航司小而不凡。2024 年上半年，板块内航司业绩出现分化，春秋航空、吉祥航空、华夏航空实现盈利。我们认为，在经济增长动力趋于温和、消费观念趋向理性的背景下，低成本航司春秋航空、吉祥航空旗下九元航空有望受益；受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》，华夏航空补贴收入同比高增，带动其业绩稳步向上。行业层面，随着暑运旺季落幕，民航市场或将暂时进入平季，但即将到来的中秋国庆小长假，有望为航空市场带来持续的需求利好。此外，近期布伦特原油价格持续走低、人民币汇率走强，有望减缓航空公司成本端的压力。长期看，行业供需格局有望持续改善，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐边际改善确定性较强、受支线补贴政策利好的华夏航空，业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，建议关注三大航、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险

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