氟化工行业事件点评：R32配额调整 短期扰动不改长期格局

核心要点：

    事件

    2024 年8 月23 日，生态环境部办公厅发布《关于2024 年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》。该通知表示，根据《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024 年度氢氟碳化物（HFCs）生产配额总量和内用生产配额总量中剩余部分配额暂未分配。现就2024 年度HFCs 剩余配额进行分配。本次分配的剩余配额数量为R32 生产配额35000 吨，其中内用生产配额35000 吨，折合2362.5 万吨二氧化碳当量。根据各生产单位永久性配额调整后获得的2024 年度R32 内用生产配额量占全国R32 内用生产配额总量比例，来申请新分配的配额量。本次分配的配额仅限2024 年度有效。

    点评

    本次R32 的配额调整是基于当前形势作出的短期调整，第三代制冷剂供给端受到约束的长期逻辑仍未改变。按照《基加利修正案》有关规定，我国HFCs 生产和使用的基线值，以吨二氧化碳当量（tCO2）为单位，分别为基线年（2020-2022 年）我国HFCs 的平均生产量和平均使用量，再分别加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%。我国实行配额制度来约束HFCs 的生产和使用。根据2023 年11 月发布的《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024 年HFCs 生产配额总量为18.53 亿tCO2，内用生产配额总量为8.95 亿tCO2。配额总量中分配的部分为基线年HFCs的平均生产量和平均使用量，而剩余部分配额暂未分配。根据2024 年1 月公示的配额核发情况，2024 年度实际发放的HFCs 生产配额、内用生产配额预计分别折合约13.15、5.50 亿tCO2 当量，剩余未分配的部分较为充裕。

    2024 年上半年，由于空调产销旺盛，R32 内用生产配额消耗较快，R32 供应偏紧。本次分配的剩余配额数量，即R32 内用生产配额35000 吨，折合2362.5 万吨tCO2，是在原先R32 的内用生产配额（约14.19 万吨）的基础上，增长了25%。其为基于当前供需形势，作出的对于R32 供给端的温和释放，从而保证下游空调的生产需求，且本次分配的配额仅限2024 年度有效。我们认为第三代制冷剂供给端受到约束的长期逻辑仍未改变，第三代制冷剂供需有望长期维持紧平衡格局。

    R32 的企业配额的集中度预计仍然较高，龙头企业议价权预计仍然较强。

    因为本次新分配的配额量，是按照原先各企业R32 的配额比例进行分配，故竞争格局预计不会发生变化，龙头企业议价权预计仍然较强。

    投资建议

    R32 短期配额略有调整，保证下游空调生产需求。但是第三代制冷剂供给端受到约束的长期逻辑仍未改变。在家电以旧换新、全球气候变暖等因素影响下，空调等终端需求预计较为稳健，由第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，预计第三代制冷剂有望维持紧平衡格局。

    风险提示

    需求不及预期；政策变化的风险；原材料价格大幅波动等风险。

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