长江电力(600900)：大水电业务量利双增 经营业绩再创新高

Q2 来水较好电量大增，归母净利同比+40%：2024 年上半年，公司实现营收348.08 亿元，同比+12.38%；归母净利113.62 亿元，同比+27.92%。2024年二季度实现营业收入191.67 亿元，同/环比+23.05%/+22.55%；归母净利73.95亿元，同/环比+40.35%/+86.43%。

    联调效益释放增发电量，财务费用下降增厚利润：公司电站所在流域Q2来水环比进一步改善，六座电站合计发电量678.71 亿千瓦时，同比+42.54%，电量高增摊薄固定成本。此外，公司持续调负债结构、压降财务成本，截至1H2024，公司长期借款余额较上年末下降9.10%，财务费用同比减少6.41 亿元，同比降幅10.19%。上半年川云公司（溪洛渡、向家坝电站）净利润同比+22.45%，云川公司（乌东德、白鹤滩电站）净利润同比+199.69%。

    抽蓄电站+金下基地稳步推进，投资收益贡献利润：公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。金下基地新增接管运维4 个光伏场站，累计接管运维21 个光伏场站，总装机容量近265 万千瓦。公司围绕清洁能源主业积极对外投资，上半年实现投资收益28.92 亿元，同比增长8.79%，进一步增厚利润。

    投资建议：公司电站多为西电东送骨干工程，金沙江下游四站电量大比例外送东部，受四川、云南本地汛期低电价影响较小。丰水期六库联调效益进一步释放，助力公司实现量利双增。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入877.74/883.55/900.43 亿元，归母净利润345.01/356.73/369.69 亿元。对应PE 分别为20.64/19.96/19.26 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：来水不及预期；电价水平变动；汇率波动风险

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