千金药业(600479)：现有业务稳定、研发强度提升践行新战略规划

2024 年上半年公司实现营收19.24 亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.18 亿元，同比增长0.87%；扣非后归母净利润1.11 亿元，同比下降0.49%。其中2024Q2 实现营收9.24 亿元，同比下降3.05%；归母净利润0.72 亿元，同比下降1.76%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降10.85%。

    医药工业实现稳健增长，药材成本影响短期毛利率。上半年公司药品生产实现收入9.35 亿元，同比增长4.68%。其中中成药收入4.84 亿元，同比增长1.46%，受中成药成本上升影响，毛利率为66.27%，下降1.50pct；化药业务积极拥抱集采，加强营销赋能表现较好，上半年收入4.51 亿元，同比增长8.37%，毛利率为69.85%，提升0.99pct。中药材及饮片业务收入0.57 亿元，同比增长1.21%，但毛利率因为成本因素下降明显。

    医药商业受行业政策影响收入下降，提质增效盈利能力提升明显。2024 年上半年公司医药商业收入8.59 亿元，受行业政策影响下降1.80%，毛利率17.59%，同比下降0.36pct。公司持续推动批发零售业务数字化商业模式转型，上半年千金大药房净利润同比增长26.37%，盈利能力提升明显。

    进一步加大研发投入力度，稳步推进八年战略规划落地。上半年公司研发投入金额为1.15 亿元，同比增长189.1%，研发费用率达到5.96%，提升2.79pct，研发投入强度显著提升。截至2024H1，公司中药领域拥有研发项目32 个，包括3 个中药新药以及5 个经典名方项目；化药领域拥有在研项目56 项，多个产品进入注册申报阶段。除了自研以外，上半年公司外购批文中19 个项目完成持有人变更，其中5 个项目取得上市阶段性成果。上半年公司正式发布2024-2031 年战略规划概要，加强研发投入丰富产品结构是达成工业收入目标50 亿元的重要举措，公司稳步推进新战略落地实施。

    维持“增持”投资评级。我们认为公司现有业务经营稳健，在新战略规划指引下中长期成长可期，维持预计2024-2026 年归母净利润为3.3/3.6/4.2 亿元，同比增长3.0%/8.3%/18.6%，对应PE 为13/12/10，维持“增持”投资评级。

    风险提示：政策风险、研发失败、市场竞争加剧、中药材价格上涨风险等。

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