宏观点评：8月非农的降息叙事

美国8 月非农脱离“萨姆法则”的衰退信号，但带来的却是回落的美股美债利率，市场一度十分纠结。虽然整体来看，8 月非农就业还是比较稳，新增非农就业14.2 万（VS 前值11.4 万），而且失业率从前值的4.3%回落至8 月的4.2%，然而市场却不太“买账”，美股不仅开盘就下跌，美债利率及美元更是短线走低，凸显出对非农数据的“不相信”，并为降息50bp 做准备。

    9 月降息50bp 的门槛很高。单纯就数据而言，当前的数据不可能让美联储两周后的议息会议上直接给出首次降息50bp 的引导。尤其是在参与率保持不变的情况下：美国8 月家庭就业人数增加了 16.8 万人，接近就业人数的增幅（14.2 万人）。除此之外，失业人数也减少了 4.8 万人。 这些都迹象都不能把其与“衰退”挂钩，因此难以成为降息50bp的决定性因素。

    今天的数据具有白热化的政治视角。失业率将成为竞选活动的焦点。民主党若想连任，呵护就业稳健及治理通胀是重中之重。一方面，从去年开始通胀就是影响民意导向的核心因素，就业市场的小幅降温应该会为美联储开始降息扫清道路，而哈里斯（Kamala Harris）可以将此作为通胀终于得到控制的迹象；而另一方面，失业率回落也为哈里斯赢得一定的空间，不给特朗普激烈批评提供明显的素材。

    那么从8 月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：

    首先，新增非农就业14.2 万人，低于预期的16.5 万人，且上个月从新增人数的11.4 万人下修至8.9 万人。从结构上看，8 月份新增非农主要来源于建筑业服务业和政府部分，三大部门分别上涨了3.4 万人、10.8万人和2.4 万人，其中服务业涨幅最大。

    制造业为主要拖累项。制造业已经疲软了一段时间，因此制造业就业下滑也“不足为奇”。8 月新增非农就业人数来看，制造业就业下降2.4 万人，相较于7 月的上涨0.6 万人，出现较大程度的收缩。

    其次，失业率从衰退信号中撤回一步。根据萨姆法则，当失业率的3 个月移动平均值比前12 个月的最低点上升了0.5pct 或更多时，美国经济就会进入衰退。7 月美国失业率触发经济衰退的风险正在逼近的预警，但是8 月失业率回落至4.2%，这意味着7 月的失业率受到飓风的影响有一定的“水分”。

    再次，劳动参与率: 8 月劳动参与率相较于上个月保持不变，维持在62.7%。最重要的变化是，55 岁+的大龄劳动参与率开始回升，从7 月的38.3%上涨至8 月的38.6%，考虑到超额储蓄的消耗殆尽，大龄劳动力或将逐步开始回归就业市场。不过相较于此，黄金年龄段的劳参都在下降：16-24 岁的劳动参与率下降至54.8%， 24-54 岁的劳动参与率回落至83.9%。

    最后，薪资方面，工资增长超出预期。8 月美国平均时薪环比增长 0.4%，而预期中值为 0.3%。收入同比增幅为 3.8%，与 7 月份两年多来最慢的增幅相比有所回升。工资增速的“折返跑”上涨意味着美国就业市场还没那么差。

    风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

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