利率衍生品双周回顾与展望：期债预计维持震荡

两周回顾

    8 月以来，基本面延续环比趋势，政策进入短暂的真空期，市场主要围绕央行态度和监管信息进行交易，现券收益率整体先上后下，国债期货维持震荡。8月中上旬大行卖债一度对市场构成压力，叠加监管信息不断，债市收益率冲高，波动明显加大，期货走弱。进入中下旬，金融、经济数据延续前期走势，债市成交缩量，资金均衡偏紧，利率债收益率小幅下行，国债期货转为上涨。进入月底，央行大量投放逆回购、缩量续作MLF，以短换长下资金面波动加大，但欠配压力持续，市场对大行交易行为有所钝化，债市延续强势表现。

    现券研判

    当前基本面走势、欠配压力、支持性货币政策、美联储降息等决定了债市仍顺势，调整仍是机会。财政政策、监管态度、地方债供给、机构行为上逆风且容易引发扰动，未来三个月波动将更加频繁。短期来看，十年国债预计继续在2.1%-2.3%之间波动，对应30 年国债在2.3-2.5%。如果宽货币博弈兑现，长端利率中枢也将出现一定程度下降。策略上，短期更注重灵活性和负债端稳定性，品种选择+波段操作>久期>杠杆>信用下沉。

    衍生品方向策略

    国债期货：尚无明显方向。对于偏激进的想要逢低做多的投资者，目前TS、TF 和T 合约基差较低，安全垫相对较薄，而TL 合约具有高基差的安全垫，利用期货头寸做多将优于现券，但目前超长端表现或不及中短端。对于对后市判断偏谨慎、想用国债期货进行套保的投资者，当前T 合约和TS 合约的套保成本较低。其余投资者更适合去构建胜率更高的期现策略、基差策略和跨品种策略的机会。IRS：资金面维持均衡偏松，利率互换也窄幅波动，因此我们暂不推荐IRS 方向策略。

    国债期货交易策略

    期现策略：关注T 合约的正套机会。T 合约CTD 的IRR 略高于存单利率，也可以考虑参与T 合约的正套。基差策略：关注T 合约做多基差机会。由于目前T 合约基差很低且离交割时间较长，不排除会有做多基差的小机会，例如财政加码、供给冲击、赎回风险等时点。跨期策略：尚需等待。由于2409 合约已临近交割，2503 合约目前流动性不佳，因此暂不推荐跨期策略。

    跨品种策略：可小幅做陡曲线。短端利率或还有小幅下行空间，长端预计将频繁波动。收益率曲线预计小幅走陡的概率略高，但变动空间有限。

    IRS 交易策略

    期差策略：目前利率互换期差处于历史低位，但IRS 曲线变化不及现券、期货，且IRS 平仓较难，因此暂不推荐。基差策略：暂不推荐。供给端，大行可能会加大存单发行量但预计不会太超预期。需求端，季末理财回表压力+资金面没有明显转松预期，非银对于存单的偏好不会大幅增加。根据历史规律，9 月同业存单利率通常会季节性上行，但是预计幅度不大，因此做多基差策略性价比不高，不如直接买NCD 获取票息收益，暂不推荐。养券回购：1Y 和5Y 均缺乏空间，暂不推荐。

    风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。

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