贝特瑞(835185)：产品价格下降盈利承压 全球化战略布局稳步推进

事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入70.38亿元，同比下降47.57%；归母净利润4.93亿元，同比下降41.84%；扣非归母净利润5.34亿元，同比下降24.76%；实现整体毛利率21.26%，较2023年上升了0.27Pct，较2023H1上升了3.60Pct。

    事件点评：

    负极材料量增价减利升，全球化战略布局稳步推进。2024H1，公司实现负极收入51.79亿元，出货量超过20万吨，同比增长18.96%，产品均价在2.50万元/吨左右，较2023年产品均价下降超20%；负极材料毛利率为26.17%，较2023H1增加了4.99Pct。负极材料毛利率改善主要系公司持续推动降本提效、精益管理；公司云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升至50%。截至6月底，公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，8月初，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产。对内，公司已形成了覆盖华南、华东、华北、中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局。对外，公司将积极推进印尼二期、摩洛哥正负极材料项目等海外基地建设，完善海外布局。

    海外客户需求不及预期，正极材料业绩承压。2024H1，公司实现正极收入15.87亿元，出货量超过9000吨，同比下降50.30%，毛利率为5.98%，较2023H1下降了2.56Pct，主要系海外客户需求放缓。目前，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年，公司在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目，已于今年4月开工，未来随着公司海外客户的持续开拓放量，公司正极材料出货有望实现增长。

    持续推进产品研发和技术创新。公司硅基负极材料早已实现大规模产业化，也是业内为数不多具备产业化能力的负极厂家。2024 年上半年，公司硅基负极材料市占率在70%左右，出货量持续行业领先。此 外，公司低成本快充石墨成功导入重要客户，长循环硅碳材料实现批量发货，已开发出多款新型固态电解质材料，其中低成本、高离子电导率的LATP（磷酸钛铝锂）氧化物固态电解质已实现吨级出货。

    投资建议：

    我们下调业绩预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.36/13.33/16.83 亿元（前次预测值为18.83/22.73/26.49 亿元），EPS分别为1.02/1.19/1.51 元，当前股价对应PE 分别为14.74/12.56/9.96 倍。

    考虑到公司作为全球负极龙头企业，全球化战略布局稳步推进，有望受益于海外市场，因此维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动的风险；产品技术更新的风险；市场竞争加剧的风险。

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