机构行为周度观察：如何看央行买卖国债结构？

核心观点

    央行手中持有的长债分别集中在9-10 年和14-15 年，且9-10 年国债持有规模约4663.57亿，对利率曲线长端具有较强的引导能力。我们判断，卖债主力品种可能从7 年国债暂时向10 年国债切换，后续10Y 可能受到央行卖债操作的影响更显著。

    后续的卖债主力可能从7 年国债暂时向10 年国债切换。

    数据上看，9 月5 日及6 日大行卖出5-7 年国债的规模逐渐收敛，与此同时7-10Y国债的卖出规模小幅放量。而前期5-7 年国债卖出对关键期限利率的影响逐渐减小，因此我们判断后续10Y 可能受到央行卖债操作的影响更显著。

    央行现存对中央政府债权规模约1.524 万亿，结构上主要包括两大部分：

    1）1995 年以前的贷款转债。当前这部分债券是大概率是剩余期限9.27 年、存续规模1663.57 亿的“03 国债14”。

    2）2007 年特别国债续作。当前具体结构为：剩余期限1.26 年、存续规模7500 亿的“22 特国”；剩余期限2.98 年、存续规模2000 亿的“17 特国02”；剩余期限9.98 年、存续规模3000 亿的“24 续作特国01”；剩余期限14.98 年、存续规模1000 亿的“24 续作特国02”。

    可以推测，央行手中持有的长债分别集中在9-10 年和14-15 年，且9-10 年国债持有规模约4663.57 亿，对利率曲线长端具有较强的引导能力。

    风险提示

    模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

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