船舶行业点评报告：中国船舶、中国重工停牌重组 船舶总装资产整合拉开序幕

投资要点

    中国船舶、中国重工停牌重组，船舶总装资产整合拉开序幕事件：中国船舶、中国重工发布《关于筹划重大资产重组停牌公告》。

    1）事由：为进一步聚焦国家重大战略和兴装强军主责主业、加快船舶总装业务高质量发展、规范同业竞争、提升上市公司经营质量。

    2）方式：由中国船舶通过向中国重工全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并中国重工。本次交易构成关联交易，预计构成重大资产重组，不会导致公司实际控制人变更。

    3）方案：本次交易的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排将由双方沟通、论证、协商后，在正式签署的交易协议中进行约定。双方应积极给予另一方以必要的配合，全力推进本次合并，并完成正式交易协议的签署。

    4）因本次交易尚处于筹划阶段，有关事项尚存不确定性。中国船舶、中国重工自2024 年9 月3 日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10 个交易日。

    三船合并实质性推进，有助于行业集中度大幅提升、船舶央企价值重估根据中国船舶工业行业协会，2023 年我国造船市场份额已连续14 年居世界第一，造船大国地位进一步巩固。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%。

    在此背景之下，中国船舶、中国重工、中船防务在船舶总装领域业务重合度较高，构成同业竞争，三船重组后有望解决同业竞争问题，整合融合科研生产体系和管理体系，推进各成员单位专业化、体系化、协调化发展，促进国有资产保值增值。

    船舶行业：船价持续走高、需求景气上行，龙头船厂盈利改善1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单，2、供给紧张，船价走高促盈利改善，3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。

    核心驱动（一）行业周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善：

    1）需求：量---我国2023 年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，多项指标上涨空间大；

    2）需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024 年6 月报收187 点，同比上涨10%，自2021 年初累计涨幅47%，处于历史峰值98%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；3）下游运力---油轮至2025 年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；4）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：周期长期有望震荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。

    核心驱动（二）龙头公司造船技术领先，有望优先受益于行业发展：

    1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度提升，下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，“马太效应”明显。

    投资建议：龙头船厂盈利改善，船舶央企整合迎价值重估持续推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、亚星锚链等。

    风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动、资产整合风险等。

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