工业金属周报：衰退预期再起 反复纠偏持续

本报告导读：

    美国8 月就业数据疲弱，引发市场对于经济前景的担忧，工业品价格普遍承压。随着国内逐渐步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，或支撑铜、铝价格修复，关注后续旺季现实的兑现程度。

    投资要点：

    周期研判：美 国8 月非农就业人数增加14.2万人，预估为增加16.5万人，前值为增加11.4 万人；失业率下降至4.2%，结束了此前连续四个月上升的趋势，与市场预期一致。美国8 月ADP 就业人数增加9.9 万人，预估为增加14.4 万人。据CME“美联储观察”的最新数据，美联储9 月降息25 个基点的概率为41%，降息50 个基点的概率升至59%。国内方面，2024 年以来全国发行地方债逾5.3 万亿元，新增专项债2.6 万亿元。其中，8 月发行地方债约1.2 万亿元，创年内新高，预计新增地方债剩余额度或在10 月底前发行完毕。美国就业数据疲弱，引发市场对于经济前景的担忧，工业品价格普遍承压。

    随着国内逐渐步入消费旺季，下游加工企业开工率向好，或支撑铜、铝价格修复，关注后续旺季现实的兑现程度。

    电解铝：去库速度放缓，氧化铝延续强势。①价格：本周LME/SHFE铝分别-4.29%/ -2.72%至2342/ 19310（美）元/吨。②供给端：国产氧化铝开工小幅收缩，原料涨价继续。由于河南、山西地区矿石供应偏紧，带动全国氧化铝整体开工率下滑1.5 pct，氧化铝价格高位震荡。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6 万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季需求转好，去库速度有所放缓。旺季临近，汽车/光伏/电网终端边际回暖，截至9 月6 日，铝加工企业开工率环比升0.5pct 至62.9%，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔开工率分别升1.2/ 0.5/ 1.2/ 0.5 pct 至70.0%/ 51.3%/ 72.2%/ 75.6%。近期去库进程有所放缓，SMM 社会铝锭、铝棒库存79.4（-1.7）、11.64（+0.63）万吨。④盈利端：铝价小幅下跌，吨铝盈利降至810 元左右。

    铜：宏观情绪扰动铜价，供需改善预期较强。①价格：本周LME/SHFE铜分别-2.59%/ -1.58%至8996/ 73050（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC 环比降0.5 美元至4.7 美元/吨，TC 低位下市场对9 月国内冶炼厂减产预期渐强。③需求、库存：受旺季来临以及长假前备货的影响，下游加工维持高开工率，本周精铜杆企业开工率78.15%，环比略降1.11 个百分点，但高于预期值5.48 个百分点；全球显性库存合计68.33 万吨，较前周降3.07 万吨。④冶炼盈利：SMM 统计7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594 元/吨，长单冶炼盈利1813 元/吨。

    维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。

    风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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