信用与产品周报：利差走扩背景下 8月城投债取消发行规模环比上升
热点解析：
8 月城投债取消发行规模上升，单月取消发行规模达2023 年以来高点。2024 年1-8 月，公告取消发行城投债共113 只，取消发行规模达583.63 亿元；8 月以来，资金面偏紧叠加强监管信号持续释放，信用债交易偏冷清，信用利差持续上行，在此背景下，城投债单月取消发行规模达159.35 亿元，占同期城投债实际发行规模比重达4.65%，取消发行债券个数达24 只，取消发行债券规模及只数均为2023 年以来高点。
8 月取消发行债券期限整体偏长，取消主体资质整体较好，多为AAA 级。具体来看8 月取消发行城投债，其中24 只债券加权久期为6.45 年，取消发行债券期限整体集中在5 年以上，拟发行期限在5 年以上债券只数为16 只，取消发行城投债整体久期远高于同期实际发行城投债久期，主因为近期信用利差持续上行，城投债一级市场发行受到利差上行的联动影响，票面利率高于发行人预期，其中长久期债券在波动中所受影响相对较高；从取消发行债券的平台资质来看，24 家主体中AAA、AA+、AA 级主体占比分别为13 家、8 家、3 家，取消发行债券的主体资质整体偏高，主因为资质较好平台融资渠道较为多元化，对标债依赖度相对较低，且对融资成本管控较为严格，在利差波动上行，贷款利率持续走低背景下，可选取其他渠道来调整负债结构，弱资质平台整体“借新还旧”压力较大，因此取消发行相对占比较低。
市场波动为取消发行主要原因，取消发行区域集中于山东、广东等省份。根据债券发行人公告，因近日债券市场利率出现波动，为合理降低发行利率，控制融资成本而取消发行是多数发行人取消发行的主要考量，24 只取消发行城投债中，16 只债券因市场波动取消；分区域来看，山东、广东、江西、云南四个地区取消发行规模较大，取消发行规模均大于等于20 亿元。
产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（ 3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。
城投债策略：化债背景下，地方城投平台短期风险相对可控，城投高收益率资产规模大幅缩减，短久期下沉策略收益率空间已相对有限，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。融资持续严控下，预计城投债供给端将持续，当前城投债利率债化趋势明显，跟随整体债市表现下半年预计估值仍有一定下行空间，但需把握节奏。重点关注转型城投带来的市场供给增量及估值波动情况。
金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。
信用债周报回顾：
产业债——市场： 本周短久期产业债信用利差以下降为主，短久期行情率先修复，具体来看，除社会服务、房地产、基础化工、计算机行业外，其他行业AAA 级主体1-2 年信用利差普遍下降。此外，对于AAA 级主体评级的产业债，本周2-3 年信用利差以上行为主，3 年以上信用利差变动整体不大。
金融债——市场： 本周银行二级资本债收益率下降，但信用利差和超额利差仍以上行为主，由于二级资本债在8 月调整幅度较大，9 月第一周市场对二永债的偏好恢复程度不及利率债和一般信用债。具体来看，本周除中债隐含AA 级3 年期二级资本债超额利差有所下降、AAA-级3 年期二级资本债超额利差基本持平外，其他主流期限评级二级资本债超额利差上行。
城投债——市场：本周城投债超额利差呈分化趋势，甘肃、贵州下行幅度相对较大，较前一周下行6.0、4.1bp，部分区域超额利差出现上行，广东相对上行较多，为0.7bp，吉林、江苏、浙江、安徽、海南等区域超额利差较上周无变动。
可转债——市场：本周分行业可转债指数以下降为主，社会服务、煤炭、农林牧渔行业可转债指数较上周下降较多。
风险提示：统计数据可能存在误差；宽信用条件下，城投债供给可能进一步收缩；宏观环境及政策环境可能存在变动；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。
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