钢铁行业周报：观察政策发力的节奏

行情回顾（9.2-9.6）：

    中信钢铁指数报收1245.39，下跌2.64%，跑赢沪深300 指数0.07pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第20 位。

    重点领域分析：

    投资策略：本周黑色商品遭遇新一轮下跌。经济目前面临的压力不小，二季度消费动能转弱，三季度前期消费动能的下降向生产端进行传导，产业链去库存对上游工业品需求造成一定的压力。财政今年发力偏慢，地方政府化债，加上转型期增长模式转换的阵痛。种种原因都体现为市场信心不足，成交量低迷，股票市场依然艰难。七月底政治局会议强调了今年既定经济任务的完成，要求加快落实既定的政策。我们后期主要观察财政发力的节奏，八月份之后发债的速度加快，同时以旧换新政策对家电汽车消费刺激产生了一定效果。由于我国工业化已经进入成熟期，当全社会固定资产积累到一定阶段后，就会呈现边际效应变差的情况，这时候经济转型必然发生。我们相信政策都是内生的，投资驱动转型消费驱动是成熟型工业国的必然选择，我们期待更多以旧换新类似的消费促进方案出台。如果类似财政落地加快，目前阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，资源属性低于上游采掘业，盈利水平不佳，但目前部分公司已经处于价值低估区，如果后期财政落实加快，或供给端产业政策出台（本周工信部对于钢铁行业产能置换政策明显收紧），行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

    钢厂小幅增产，去库幅度收窄。本周全国高炉产能利用率、电炉产能利用率及钢材产量同步回升，国内247 家钢厂高炉产能利用率为83.6%，环比+0.7pct，同比-9.1pct；91家电炉产能利用率为42.2%，环比+1.0pct，同比-13.6pct；五大品种钢材周产量为801.2万吨，环比+2.9%，同比-13.1%；本周长流程产量连续六周减量后首度回升，日均铁水产量增加1.8 万吨至222.7 万吨，近两周吨钢利润有所恢复刺激钢厂复产，钢材产量普遍增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1101.3 万吨，环比-3.6%，同比-6.9%，钢厂库存为407.9 万吨，环比-3.0%，同比-6.0%；钢材总库存持续回落，环比下降3.4%，降幅较上周收窄1.4pct，社库与厂库同步回落，螺纹钢去库速度较快；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费855.0 万吨，环比-0.3%，同比-9.5%，其中螺纹钢周表观消费218.5 万吨，环比略增，同比-22.4%，本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢与热卷需求小幅好转，进入九月后供需矛盾或进一步缓和，建筑钢材周成交量为9.87 万吨，环比-18.1%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247 家钢厂盈利率增至4.32%，环比+0.4pct。

    发债速度加快，政策利好有望延续。据中国证券报，今年1-8 月各地合计发行新增地方政府专项债25714.28 亿元，其中8 月份发行7964.89 亿元，创下年内单月发行规模新高；发债速度加快有望带动基建投资增速上行，利好钢铁下游需求修复。随着中央明确安排超长期特别国债加力支持消费品以旧换新，相关部门接连发布了最新的汽车和家电领域以旧换新实施细则，湖南、广东、上海、江苏、青海等地纷纷发布相关实施方案，消费端政策有望拉动钢需进一步恢复。近期财政政策及行业供给端政策持续推进，钢材中长期基本面向好。

    钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-7 月国内火电投资完成额为630 亿元，同比增长23.6%，核电投资完成额555 亿元，同比增长26.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

    风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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