医药生物行业定期报告：关注ODAC PD1双抗或将改变晚期胃癌免疫治疗认识

投资要点：

    行情回顾：本周（2024 年9 月2 日- 9 月6 日）中信医药指数下跌2.0%，跑赢沪深300 指数0.7pct，在中信一级行业分类中排名第16 位；2024 年初至今中信医药生物板块指数下跌23.9%，跑输沪深300 指数18.0pct，在中信行业分类中排名第26 位。

    关于月底ODAC 会议：胃癌中PD-1 单抗对不同PD-L1 表达水平获益评估：目前获批的ICIs 在胃癌中未限制PD-L1 表达水平，2024 年9 月26日，FDA 将召开肿瘤咨询委员会（ODAC）讨论会，主要讨论不同PD-L1表达水平人群的不同风险-获益评估，以及累积数据是否足以说明应根据PD-L1 表达水平限制ICIs 适应症人群。K 药和O 药的3 期临床研究显示PD-L1 低表达/阴性接受PD-1 抗体免疫治疗的疗效普遍不佳（OS HR＞0.9），占比约50%低表达胃癌人群仍存在大量没有被满足的需求。康方生物的全球首创PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利在PD-L1 CPS＜ 5（PD-L1 低表达）人群也具有良好抗肿瘤治疗作用，PFS HR=0.60，OS HR=0.70。卡度尼利解决了目前临床上单靶点免疫疗法不能解决的问题，很好地体现了“抗PD-1+抗CTLA-4”的双重免疫治疗协同增效的作用机制，成为胃癌免疫治疗差异化的“增量”，有望弥补当前晚期胃癌免疫治疗策略的不足，是晚期胃癌中潜在更优的免疫疗法，建议关注：康方生物。

    本周市场复盘及中短期投资思考：本周A/H 股医药指数均下跌，但均跑赢大盘，主要系大盘石油石化等权重板块跌幅较大所致，医药板块中药店板块涨幅明显，主要系跌幅带、估值低，叠加了“美好生活概念”，而创新药械和医疗服务板块跌幅较多，市场无明确主线。医药成交量占市场比例持续下行，周五占比仅6.4%。我们认为中报利空落地后医药有相对优势，Q3 行业同比增速向上，接来下还有创新药产业链支持政策落地和医保谈判开始等催化，行业整体趋势向上。当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24 年下半年医药大概率有超额收益。

    中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。

    本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康哲药业、悦康药业、圣诺生物、三诺生物。

    九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。

    风险提示

    行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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