证券行业2024年中报综述：权益业务全线承压 固收成业绩压舱石

上半年业务表现全线承压但二季度单季有所改善，头部集中度提升。

    1H2024 上市券商合计营收、归母净利润分别同比-12.7%、-21.9%至2350、640亿元，二季度单季有所改善使得业绩降幅较一季度有所收窄，ROE 同比-0.91pct至2.20%。业务表现全线承压，经纪、投行、资管、投资、利息和其他业务净收入分别为458、140、227、781、168、135 亿元，同比分别-13.0%、-41.1%、-1.4%、-11.2%、-29.1%、-27.0%。头部券商业绩受益于FICC 业务的前瞻布局及相关资产收益率的良好表现，行业集中度再次提升，1H2024 上市券商营收、归母净利润CR5 分别较2023 年全年+1.6pct、+1.5pct 至39.8%、47.0%。

    轻资本业务受制于市场活跃度及股权融资政策收紧承压。1）经纪业务：

    10 大样本券商代买、席位、代销收入同比-8.1%、-27.4%、-26.1%，我们预计分别为市场竞争加剧导致的费率下行、公募交易佣金新政逐步实施叠加机构交易规模下滑、基金销售持续低迷所致。2）资管业务：截至1Q2024 末，券商私募资管总规模较年初-7.3%至59783 亿元，结构优化使得资管收入降幅小于规模降幅。3）投行业务：阶段性收紧IPO 政策致使市场股权融资规模大幅下滑，1H2024 全市场股权融资规模同比-73.9%至1730 亿元，券商债券承销规模同比-1.6%至61228 亿元；从竞争格局来看，由于股权业务收入占比有所下降而债券业务相对分散，投行收入集中度有所下降，1H2024 净收入CR5、CR10分别同比-5.1pct、-4.5pct 至43.7%、63.8%，但IPO 马太效应继续强化，IPO 规模CR5 和CR10 分别较2023 全年+3.9pct、+11.6pct 至60.3%、85.2%自营投资收入明显分化，两融和股票质押规模继续压降。1）投资业务：

    1H2024 国内权益市场震荡加剧，债券市场走高，使得各家券商投资收入明显分化，头部券商增长相对平稳，以固收投资为主的券商取得优异表现，部分券商收入下滑幅度较大。2）信用业务：两融规模顺应市场下滑，股质规模持续压降。1H2024 市场日均两融余额同比-3.6%至15359 亿元，43 家上市券商1H2024 末合计融出资金规模 、股票质押式回购余额分别较年初-7.6%、-8.0%至12425、2099 亿元。

    投资建议：在去年下半年业绩低基数的情况下，券商三、四季度业绩有望实现正增长，中性假设下预计证券行业2024 年净利润同比+14.4%至1577 亿元，ROE 同比上修0.33pct 至5.1%。由于行业严监管压制，7 月以来券商板块估值一度低于1×PB，突破此前行业最低估值水平。我们认为估值层面市场已较为充分消化了行业负面预期，叠加行业内并购进行加速，当期券商板块估值向上修复空间充足。个股方面，近期行业内并购重组进程加速，重点关注监管打造一流投行要求下头部券商并购的投资机会，建议关注中信证券、中国银河、中金公司等头部券商。

    风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。

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