建筑装饰行业周报：重大运河建设提速 哪些标的有望受益？

　　运河不仅是交通运输重要一环，也关乎区域经济版图重塑和国家战略优化，具备重大战略意义。1）运输降本增效：水运可以直接缩短运输距离，且其成本是铁路运输成本的1/2，公路运输成本的1/5，航空运输成本的1/20，同时能耗小、污染少、占地少；2023 年我国社会物流总费用占GDP 的比例为14.4%，与西方发达国家8%左右的水平差距较大，完善内河航运促进物流降本增效空间大。2）内陆实现“通江达海”：内陆省份通过运河直接把货物运到全国各地，或者直接送到入海口，实现“沿海化”，从而能够承接沿海经济的发展辐射，激发经济活力。3）投资带动经济发展：运河项目一般投资规模大、周期长，除项目本身外，还可带动配套设施、服务需求，促进保民生、稳增长。4）优化内陆产业布局：依赖水运的产业可向内陆地区转移，实现优势互补，缩小区域间经济发展差距。

    　　国内运河仍属基建“短板”，当前宏观经济环境下，政策有望推动运河建设提速。我国目前已经建成全球最大规模的高速铁路网、高速公路网，但水运体系尚未成网，是交通基础设施中相对的“短板”。2023 年水运货运量占比约17%，而公路货运量占比约72%，“公转水”仍有较大空间。2023 年我国内河建设固定资产投资1052 亿元，同增21%，系历史以来首次突破千亿，且2015-2023 年投资增速呈提升态势，2018 年以来显著快于基建投资整体增速。2021 年交通运输部表示，计划到2035 年基本建成“四纵四横两网”国家高等级航道2.5 万公里（2023 年底约1.65 万公里），其中计划“十四五”期间，新增及改善内河航道里程5 千公里左右，新增国家高等级航道达标里程2500 公里左右。2024 年6 月，交通运输部印发《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，明确提出要“优化主干线大通道，有序推进长江干线、西江航运干线、京杭运河、淮河干流等干线航道扩能升级，构建横贯东西、辐射南北的水运主通道”，交通部官网也发文表示要“加快推进西部陆海新通道（平陆）运河工程建设，京杭运河黄河以北段复航和南段效能提升、湘桂与赣粤运河前期重点问题研究论证等重大项目前期工作加快开展”。当前整体经济增长面临较大压力，启动部分重大运河项目短期可起到稳投资、稳经济的重要作用（根据交通部公布，据估算，沿海和内河水运建设投资乘数为1∶6 和1∶3 左右），且重大运河一般涉及跨区域、投资巨大，具有国家战略属性，中央资金配套更有保障，在政策支持、中央加杠杆的背景下运河项目建设有望加速推进。

    　　我国目前多条运河在建或筹建中，项目累计投资或超6000 亿。我国天然的河流超5800 条，总长超过43 万km，具有优越的内河资源，当前已有多条运河项目在建或筹建中。今年8 月初，新中国成立以来建设的第一条通江达海的运河——平陆运河建设任务实现“双过半”，项目总投资约720亿元，累计完成投资368 亿元，项目2022 年开建，预计将于2026 年完成，通航后中国西南地区可直接自西江干流向南入海，预计缩短入海航程约560 公里，每年为西部陆海新通道沿线地区节约的运输费用超52 亿元。

    　　同时，我国还在筹建多个运河项目，包括：1）浙赣粤运河：由赣粤、浙赣运河组成，总投资约3200 亿元，建成后将连通京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国家战略区域，全长约1988 公里，超过目前世界最长的京杭大运河。2）湘桂运河：总投资约1500 亿元，将连接长江、珠江两大水系，打通南北水运大通道，实现全国36 个内河主要港口中的34 个互联互通。3）荆汉运河：总投资约784 亿元，将打通长江中游的“肠梗阻”段，截弯取　　直。上述运河项目合计规模达6204 亿，是2023 年我国内河建设投资的5.9倍，如果后续分批陆续启动建设，有望对投资形成较强支撑。

    　　海外运河建设机会众多，中国企业积极走出去。随着“一带一路”战略持续推进，我国基建企业在海外运河建设中持续发挥技术、施工、管理等优势，助力“一带一路”国家提升货物自主运输与贸易能力、降低运输成本、促进产业升级。如柬埔寨德崇富南运河项目，系2023 年10 月第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，柬埔寨政府与中国交建旗下全资子公司中国路桥签署的运河项目，运河全长180 公里，预计至2028 年完工，总投资额17 亿美元，建成后将连通金边与海洋，使柬埔寨摆脱对越南港口依赖，增强柬国战略自主权。该运河项目已于今年8 月5 日开工，仅20 天即完成宽100 米、水深5.4 米、长15 公里的河道建设，建设速度较快，彰显我国基建企业运河建设实力。随着我国基建企业积极走出去，后续有望持续承接海外运河建设项目。

    　　运河建设有望加快，水利交通施工、岩土地基工程、民爆等公司有望重点受益。涉及运河建设的建筑细分方向包括具备运河主体施工能力的大型建筑央企（中国交建、中国能建、中国电建等）、岩土地基工程（中岩大地、上海港湾等）、民爆（易普力）等，建议重点关注以下龙头企业：

    　　中国交建：全球水运建设及疏浚龙头，一体化全面建与平陆运河建设，且在境外积极承接运河项目。公司是国内综合交通建设龙头，水运建设处于国内领先地位，同时在疏浚领域是中国乃至世界最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。在平陆运河建设中，公司以一体化方案全面参与枢纽、航道、桥梁等相关工程，后续有望持续在国内运河项目建设中获取设计及施工订单。同时公司还积极承接海外运河项目，全资子公司中国路桥已承接并开工建设柬埔寨德崇富南运河项目，后续海外运河项目有望持续开拓。

    　　中国电建：水利水电建设领军企业，已承建平陆运河部分项目。公司是我国水利水电建设领军企业，技术实力雄厚，当前持续开拓水利、水务、水环境等领域业务。2023 年3 月，公司子公司中标平陆运河NO.HD2 标段，中标金额16.29 亿元，主要施工内容包括疏浚工程、炸礁工程、陆上土石方工程、护岸工程等。随着相关经验持续积累，后续有望持续承接国内外重点运河项目。

    　　中 国能建：水利施工、民爆业务实力突出，积极参与平陆运河等重点项目施工。公司是水利水电、能源基建综合建设龙头企业，民爆业务实力突出，旗下易普力是国内民爆行业产业规模最大的上市公司，有望参与运河建设的相关环节，2023 年民爆收入84 亿元，占中国能建总营收的2%。此外，公司水利水电施工能力突出，积极参与运河项目建设，目前正在承建平陆运河第4 标段，后续有望持续承接国内外重大运河施工项目。

    　　中岩大地：岩土工程技术突出，运河基坑工程具备较强竞争实力。我国岩土工程领军企业，在深层地基处理、桩基工程、软土固化等领域技术实力突出，且近年来公司持续将技术延伸至水利水电、港口桥梁等领域。其中，公司参与设计了平陆运河马道枢纽基坑工程，后续有望持续参与相关水运工程建设。

    　　上海港湾：海外岩土工程领军者，积极对接柬埔寨运河项目。公司核心优势在于软土地基处理技术，且主要布局境外市场，重点包括东南亚、中东等地，2023 年公司境外/境内业务占比分别为74%/26%，是海外岩土工程领军企业。近期柬埔寨王国国务秘书一行就柬埔寨德崇扶南运河及配套围海工程访问上海港湾，上海港湾自主研发的“快速污泥造地技术”获代表团认可，公司将于10 月份前往柬埔寨进行实地考察，后续有望签署相关订单。

    　　投资建议：运河是现代物流的重要组成部分，我国运河仍属交通物流“短板”，当前政策推动下运河建设已明显提速，短期有望助力经济稳增长，中长期有望推动运输行业降本增效、改善区域产业布局、拉动内陆经济发展，　　具备重大国家战略意义。我国内河资源丰富，包括当前建设已过半的平陆运河，以及筹建的浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河，总规模达6204 亿，是2023 年我国内河建设投资的5.9 倍，如果后续分批陆续启动建设，有望对投资形成较强支撑，运河施工、岩土工程、民爆等环节龙头有望重点受益，核心推荐水利交通施工、疏浚龙头中国交建（一体化方案全面参与平陆运河建设，参与境外柬埔寨运河建设），水利施工龙头中国电建、中国能建（均参与平陆运河部分标段建设），岩土工程龙头中岩大地（参与平陆运河马道枢纽基坑工程），关注海外地基工程龙头上海港湾、民爆龙头易普力。

    　　风险提示：政策推进不及预期，运河需求释放不及预期，企业运河项目承接风险，坏账风险等。

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