煤炭开采行业研究简报：宏观预期影响全球能源价格集中调整

本周全球能源价格回顾。截至2024 年9 月6 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为71.06 美元/桶，较上周下降7.74 美元/桶（-9.82%）；WTI 原油期货结算价为67.67 美元/桶，较上周下降5.88 美元/桶（-7.99%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.98 美元/百万英热，较上周下降1.11 美元/百万英热（-7.9%）；荷兰TTF 天然气期货结算价为36.79 欧元/兆瓦时，较上周下降2.51 欧元/兆瓦时（-6.4%）；美国HH 天然气期货结算价为2.28 美元/百万英热，较上周上涨0.15 美元/百万英热（+7.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价115.8 美元/吨，较上周下降4.1 美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价141.5 美元/吨，较上周下降4.7 美元/吨（-3.2%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价110.5 美元/吨，较上周下降5.0 美元/吨（-4.3%）。

    宏观预期影响全球能源价格集中调整。本周公布的美国8 月就业数据等低于市场预期，市场对经济放缓的担忧再次发酵，在需求疲软的背景下，全球煤、油、气价格集中调整。

    投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

    本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。

    遵循“绩优”则“股优”原则，建议关注Q2 业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

    风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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