策略研究报告：央企投资价值分析

中央企业，为“中央管理企业”的简称，是指以中央人民政府（国务院）或委托国有资产监督管理机构行使出资人职责、国家出资企业为实际控制人或第一大股东的企业。央企在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域占据支配地位，是国民经济的重要支柱，也通常具有规模、政策支持、资源垄断、国际化等战略优势。

    截至2024 年8 月30 日的统计，央企上市公司共有460 家，在市值分布上，相比全市场，央企中大市值公司占比更高。其中，总市值超过1000 亿元的公司，央企中有50 家，占比10.87%，全市场中有117 家，占比2.19%；总市值超过100 亿元的公司，央企中有253 家，占比55%，全市场中有1192 家，占比22.28%。行业分布上，央企在以银行、非银金融、石油石化、交通运输等金融、周期板块上占比较大，在电子、计算机、食品饮料、医药生物等TMT、消费等板块上占比相对较低。

    在盈利水平上，以总市值为权重，计算央企上市公司在2019~2023 年过去五年的加权ROE 水平分别为10.59%、9.25%、10.81%、10.18%、9.77%，稳定在10%中枢水平。在分红上，除去2023 年，央企相比Wind 全A 的分红比例基本上都高10%以上，并且央企的分红比例相对稳定，过去五年都维持在20%以上；在股息率上，央企历史股息率也显著高于市场水平，过去五年央企的股息率水平分别为2.53%、2.98%、3.64%、5.21%、4.13%，每年均高于Wind 全A 股息率。

    我们将央企作为0-1 虚拟变量来进行因子化研究，考虑到可投资性，以中证全指成分股作为全市场代表，其中的央企筛选出来构建央企组合，剩余的股票构建非央企组合，两个组合均采用等权方式加权。在2011/1/1~2024/8/30 回测期间，央企等权组合的年化收益为5.53%，同期非央企等权组合的年化收益为4.67%；分年度看，2017 年以来，除了2020 和2023 年之外，其余年份央企等权组合均取得超额收益，今年截至8 月底，央企等权组合相比非央企等权组合的超额收益为12.50%。

    进一步，我们在央企股票池内进行因子选股增强，根据回测期间因子的超额收益表现及RankIC 表现，我们选取成长、估值、波动性、长期动量、市值五个因子在央企股票池内进行打分选股，因子权重为等权，每月根据五因子打分，选取综合得分靠前的50 和100只股票，等权构建央企优选50 组合和央企优选100 组合。在2011/1/1~2024/8/30 回测期间，在央企股票池内进行因子选股增强，组合收益得到了较大提升，央企优选50 等权组合和央企优选100 等权组合的年化收益率分别为18.71%、16.71%，同期央企等权组合的年化收益为5.53%；分年度看，2011 年以来，每年央企优选组合相对央企等权组合均取得超额收益。

    央企优选组合相比常见宽基指数在多数年份都能获得超额收益。在2019~2023 年最近这一轮大盘成长到小盘价值的风格轮动行情中，以央企优选50 等权组合为例，该组合每年均能跑赢沪深300 等权全收益、中证500 等权全收益、以及Wind 全A 等权指数。

    风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构可能发生变化，带来策略的不稳定。

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