宏观研究报告：短端布局存单 长端等待降息

9月2-6日，债市预期频繁变换，长端利率经历“V”型走势。10 年国债活跃券（240011）下行至2.13%（-3bp）；30年国债活跃券（2400001）下行至2.30%（-6bp）。

    预期变换频繁，市场“多空交织”

    本周债市最大的特征，可能是“多空交织”，突如其来的增量信息或预期，频繁打断利率原本的运行趋势， 经常性的反转行情也使波段交易变得愈发困难。因此，买长端还是短端，成为债市相对纠结的问题。站在当下，短端布局， 长端等待或是更优选择。

    长端利率下行，或需依赖降息落地

    在长端定价方面，现阶段能够进一步打开长端利率下行空间的事件，可能仅有降息落地。目前市场呼声较高的“存量房贷利率下调”，或仅能从长期维度影响利率中枢。贷款利率下调将会带动新一轮的存款“降成本”，而广谱利率中枢的走低，将为市场利率的下行打开空间。不过短期内，利率的下行空间、政策利率下调的可行性，或受到银行业低息差的掣肘。

    降准必要性提升，布局短端性价比品种或是优选在短端方面，9 月初银行融出能力转弱，资金利率异常走高，银行存单发行利率维持高位，或反映当前资金面偏脆弱，考虑到下半月资金压力或频繁重叠，降准的必要性提升，提前布局短端性价比品种或是优选。

    如果9 月降准，相较于其他短端品种，6 个月至1 年期的“高票息”存单可能是9 月的较优选择。

    一方面，考虑免税优势，目前1 年期略微下沉的存单收益率，如优质区域城商行，基本可以接近或倒挂7 年国开收益率，如果期间无趋势性下行行情，在相同票息收益的基础上，存单还可更好地平滑组合波动。

    另一方面，如果降准落地，资金面或可在四季度初自发转松，届时存单还可提供利率下行产生的资本利得收益。考虑到目前1 年期存单收益率多在1.95%-2.00%附近，这一下行幅度可能在10bp 及以上。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

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