有色金属行业大宗金属周报：美国9月降息幅度仍不明确 金价高位震荡

贵金属板块：美国8 月非农数据低于预期，9 月降息幅度仍具不确定性，金价高位震荡。伦敦现货黄金下跌0.29%、上期所黄金下跌0.07%，伦敦现货白银下跌2.14%、上期所白银下跌3.44%，钯金下跌2.55%，铂金下跌0.64%。本周出炉的美国8 月制造业PMI、小非农ADP 和非农就业数据均低于预期，表明美国经济和就业在持续降温。美联储理事沃勒在非农数据发布后讲话承认劳动力市场持续降温但并未恶化，不认为经济将走向衰退，市场对美联储9 月降息50BP 预期有所弱化，金价维持高位震荡。短期看，市场交易重心仍在9 月降息幅度，下周美国重要数据包括8 月CPI，以及等待9 月下旬美联储的降息催化。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

    铜板块：宏观因素主导短期波动，衰退预期交易下铜价承压回落。本周伦铜下跌2.09%，沪铜下跌1.58%；伦铜库存下跌1.04%，沪铜库存下跌10.91%。冶炼费 4.7 美元/吨；硫酸价格下跌3.10%，铜冶炼毛利为-1160 元/吨，亏损扩大。宏观方面，美国就业数据持续降温走弱，市场交易衰退预期，铜价承压。基本面方面，本周电解铜杆开工率78.15%，环比降低1.11pct。本周沪铜库存21.54 万吨，环降10.91%，伦铜库存31.76 万吨，环降1.04%，smm 社会库存25.57 万吨，环降8.38%。短期来看，宏观因素或主导铜价波动，美国经济和就业数据走弱，引发市场衰退预期交易，铜价承压回落。基本面方面，铜下游开工维持高位，库存持续去化。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

    铝板块：下游开工稳步回升，关注旺季需求兑现预期。原料供应紧张叠加产线检修，氧化铝价格高位运行。

    本周伦铝下跌3.90%，沪铝下跌2.30%；库存方面，伦铝库存下跌2.20%、沪铝库存下跌1.37%，现货库存下跌2.34%；原料方面，本周氧化铝价格上涨0.64%，阳极价格下跌1.01%，铝企毛利下跌20.64%至1969 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.9%，环升0.6pct，同降0.8pct。下游方面，“金九银十”消费旺季将至，铝下游各板块开工率稳步回升。电氧化铝方面，国产矿供应紧缺，进口矿因几内亚雨季影响存在供应减量预期，北方多地因矿石问题以及设备检修出现减产，氧化铝价格高位运行，后续需持续关注西南地区电解铝复产的需求情况，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

    小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/钼精矿/镉/镁锭上涨2.88%/2.43%/2.06%/0.61%，五氧化二钒/铟/钨精矿/硅锰下跌0.65%/0.68%/1.06%/3.98%。本周锗锭价格持续上涨，建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

    风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美国经济衰退风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

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