农林牧渔行业周报：能繁增速再度放缓 景气预期有望修复

本周猪价震荡上升。根据博亚和讯，9 月6 日生猪价格19.93 元/kg，周环比上涨2.26%；15kg 仔猪价格37.62 元/kg，周环比下跌1.21%。根据涌益咨询，本周出栏均重为126.47kg ， 周环比下跌0.21%。屠宰场冻品库容率为13.30%，周环比下跌0.21pct。本周猪价震荡上升，养殖端出栏积极性有一定的提升，但区域受天气影响，出栏受阻，北方季节性消费增加，中秋节临近，市场供需存在博弈。

    8 月三方机构能繁母猪存栏环比增幅收窄。上海钢联方面，8 月能繁母猪存栏数据中，规模场环比+0.32%（7 月+1.14%），散养户环比+0.62%（7 月+0.20%），整体环比+0.32%（7 月+1.11%）。涌益咨询方面，8 月能繁母猪存栏环比+0.52%（7 月+1.79%）。第三方机构8 月能繁增速放缓，增幅在0.3%-0.5%，按照7 月农业农村部4041 万头能繁母猪存栏量来估算，预计8月增量区间在12-20 万头，绝对量依然处于低位。按照正常的10 个月生产周期，当前能繁母猪已经对应到25 年6 月的出栏肥猪，产能仍处相对低位的状态下，25H1 行业盈利可期。基于当前行业能繁母猪增速较缓、绝对水平较低的现实因素，市场关于猪价景气持续性的预期有望逐步修复。

    出栏节奏放缓，重点关注双节猪价。8 月中旬开始，行业出栏节奏逐步提速，出栏均重和宰后均重均冲高回落。从肥标价差可以看到，8 月压栏肥猪出栏带动175 公斤以上肥猪与标猪的价差短期出现缩窄，但另一方面，暑期高温下育肥效率不佳，养户养大肥猪意愿不佳，200 公斤以上的肥猪依然相对短缺，对应肥标价差持续走高。后续来看，基于中秋、国庆双节的旺季预期，养殖端已开始酝酿新一轮补库，最近3 周肥标价差逐步企稳回升。我们认为，双节行情将显著影响养殖端对于Q4 的猪价预期，近期建议重点关注中秋节前各地出栏情况以及对应的猪价表现。

    投资建议：（1）生猪养殖板块，9 月以后需求将迎旺季回升，由于前期库存行为较为理性，预计猪价季节性回落幅度有限。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块仍有较强现实盈利作为支撑， 后续业绩兑现有望带动板块估值修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）禽板块，三季度进入肉禽消费高峰，鸡价上涨带动养殖企业业绩回升，有望继续催动板块表现，重点推荐肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，粮食作物价格底部确认，次年种植面积下降已成定局，长期供给压力弱化。短期来看，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响。

    风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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