钢铁有色行业周报：美国衰退预期强化 重视利率驱动下贵金属配置机会

贵金属：非农延续弱势，降息临近美国衰退预期强化，重视利率驱动下金价牛市格局延续，及权益向商品收敛配置机遇。非农数据进一步松动，美国衰退预期强化大宗延续跌势，建议重视利率下行驱动下黄金与黄金股的配置机会。有别于海外黄金股，A 股黄金股与金价进一步分化。

    当前破局核心仍在金价持续突破，我们认为9 月初数据期大概率趋弱格局下，金价有望进一步震荡上行。而随金价站稳2500 向2600 美元/盎司突破，黄金股有望启动显著修复。本轮围绕9 月首次降息交易大概率推进下，重视历史规律黄金将有确定性两波上行机会：1）第一波，首降前2-3 月，随降息预期随概率提升而涨，一般隐含概率或提升至150%；2）第二波，首降落地后1 月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。有关权益，市场近期顾虑黄金股对金价钝化。

    黄金股是典型右侧交易，常是商品率先自证突破整数位关口后，权益右侧加速跟随。因而短期权益钝化仍为市场观望情绪重所致。继续推荐四大纯金标的，关注招金矿业、银泰黄金、山金黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。铜急跌是启幕降息交易信号，首降前后金将有两波上行机会。

    工业金属：需求与成本担忧，铜铝跌幅较大。国内外需求担忧+原油跌价，导致本周工业金属商品价格跌幅较大，其中，LME3 月铜跌3.2%、铝跌4.3%，SHFE 铜跌1.6%、铝跌2.7%：

    1）国内制造业PMI 等数据走弱，压制内需预期，黑色金属跌幅尤其明显，国债期货也有所上涨；2）美国制造业PMI 等数据低于预期，也引发海外需求担忧；3）作为大宗之母的原油价格受增产担忧影响跌幅较大，也助推了本周工业金属商品下跌。本周显性库存铜铝均去化明显，其中，铜周环比-4.33%、年同比+138.62%，铝周环比-2.22%、年同比+60.25%。主要受制于铝现货跌价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回落456 元至1051 元。

    基于供给端弹性有限、需求端成长突出，市场对于铜铝行情的长期信仰并未改变，24 年上半年只是未来年度级别行情的预演，关键在于，当前短期行情有波折的情况下，商品与权益如何应对？对此，我们认为：1）近期行情波动，主要来自于宏观面，这也是今年以来主导铜铝行情的本质因素，所幸的是，当前“经济差+快降息”的宏观组合，意味着铜铝最差阶段已过，不过，由于市场对后续全球工业经济走势存在分歧，预计铜铝短期维持震荡，更为流畅上行行情或有待于降息落地后经济预期的转变，参考19 年规律，铜价在第一次降息落地后近1 月才启动，对应本轮，或在24 年10 月左右；2）虽然目前铜铝商品价格距离90%现金成本分位值的绝对成本支撑线尚有差距，但至少已逐步逼近90%完全成本分位线，尤其是电解铝，商品下行风险有限；3）供给边际走弱以及跌价之后刺激需求，近期铜铝基本面反而表现良好，也为后续商品反弹蓄力。权益端布局建议两点思路，1）跟随商品节奏，紧盯联储降息等所引发的国内外宏观经济预期变化；2）立足长远、逆势布局，尤其最近行情弱势之下，铜铝板块中期赔率进一步提升。标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（天山铝业、神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。

    能源金属&小金属：价格再次探底，关注供给端积极信号。锂方面，供给端出清拉开序幕，本周Arcadium Lithium 宣布将暂停其澳洲Mt Cattlin 的4A 阶段废矿剥离活动，并计划于2025年中停产。在价格下行的过程中，企业均细化经营推动降本，但或进一步降本空间有限，价格对供给端的反馈或将逐步体现。当前板块处于商品及估值双底部，关注权益板块底部修复行情。

    钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，两部门下达2024 年第二批稀土总量控制指标，2024 年第二批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为13.5 万吨、12.7 万吨，同比增长12.5%、10.4%。不考虑第三批配额，年内第一、第二批矿产品配额合计27 万吨，同比增长5.9%，冶炼分离配额25.4 万吨，同比增长4.2%。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：

    锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    风险提示

    1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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