8月通胀数据分析：核心CPI和PPI放缓 债牛延续

　　事件

    　　中国8 月CPI 同比上涨0.6%，预期上涨0.7%，前值上涨0.5%。

    　　中国8 月PPI 同比下降1.8%，预期下降1.4%，前值下降0.8%。

    　　（预期均指Wind 一致预期，下同）

    　　评论

    　　8 月PPI 环比下降0.7%，PPI 同比从上月的-0.8%降至-1.8%，工业品价格明显下行；8 月下游需求持续低迷，同时宏观政策预期相对平淡，市场交易旺季预期的动力不足，在弱现实和弱预期背景下，工业品价格继续下行，叠加7 月市场价格下跌在企业端出厂均价上体现滞后，8 月工业品价格环比和同比均出现明显下行。8 月CPI 环比上涨0.4%，CPI 同比从上月的0.5%升至0.6%，食品价格上涨推动消费价格略有企稳；8 月蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格也明显上行，鲜果和蛋类亦有所上涨，8 月食品价格环比上涨3.4%；8 月核心通胀继续低迷，同比放缓至0.3%，加上车用燃料价格明显回落，8 月非食品价格环比下降0.3%，非食品同比从上月的0.7%降至0.2%，这也使得8 月CPI 同比低于市场预期。后续来看，PPI 方面，市场对金九银十预期相对偏弱，在工业品库存偏高背景下，工业品价格或将继续承压下行，我们初步预计9 月PPI 同比或降至-2.6%附近；CPI 方面，虽然高温天气影响趋弱，食品价格可能高位回落，而居民收入增速放缓背景下，核心通胀或延续弱势，我们初步预计9 月CPI 同比或降至0.4%附近。

    　　受食品价格上涨推动，7-8 月CPI 同比总体有所上升，不过值得注意的是核心通胀持续低迷，CPI 非食品同比从6 月的0.8%降至8 月的0.2%，我国消费端通胀仍未真正实现企稳。尽管当前我国名义利率绝对水平偏低，但是低通胀使得实际利率仍然偏高，这不但不利于居民消费需求释放，而且可能抑制企业投资意愿，在货币政策更加注重推动通胀温和回升背景下，我们认为央行后续或继续引导名义利率下行。近期市场较为关注8 月央行买卖国债操作，我们认为有两点较为关键：一是在MLF 利率偏高背景下，央行可能通过买入短端国债进行中期流动性投放；二是央行卖出长端国债可能会影响收益率变化节奏，但是不改变收益率中期运行方向，当前国内名义经济增长偏低，长端利率债方向上仍趋于下行。当前期限利差处于相对高位，我们认为这并不是反映市场对未来基本面预期较为乐观，而主要是反映流动性宽松和监管政策的影响，考虑央行正在完善货币政策框架，未来资金利率乃至短端利率波动性可能降低，当前偏高的期限利差为长端提供了较好的保护，四季度即便供给和政策刺激层面有所扰动，长端利率调整的空间可能也会较为有限。我们继续看好国内债券市场，继续建议关注长端利率债配置价值。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。

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