8月通胀数据点评：核心CPI同比继续放缓

　　数据：8 月份CPI 同比0.6%，前值0.5%；环比0.4%，前值0.5%；核心CPI 同比0.3%，前值0.4%。PPI 同比-1.8%，前值-0.8%；环比-0.7%，前值-0.2%。

    　　要点：

    　　8 月CPI 环比上涨0.4%，2020-2023 年和2010-2019 年同期均值分别为0.2%和0.5%。8 月核心CPI 同比0.3%，较7 月继续放缓0.1 个百分点，今年春节后核心CPI 同比读数不断下降，1-8 月平均涨幅在0.6%，也暂未明显超出去年全年平均0.7%的水平。

    　　第一，8 月物价的贡献项主要来自食品，天气影响鲜菜等涨价+生猪产能去化、猪价看涨预期偏强。我们认为极端天气对部分农产品价格的扰动可能在9 月份后逐渐减弱，食品项目的涨价因素对CPI 的支撑作用可能难以持续。第二，8 月物价的拖累项来自非食品，部分国际大宗商品波动下行+国内市场需求不足。核心通胀中的国内需求项目如汽车、旅游、居住等价格信号也相对疲软，国内有效需求偏弱的影响可能较为明显和深远。

    　　PPI 生产资料同比降幅扩大1.3 个百分点至-2.0%。一则欧美制造业PMI阶段性回调体现其相关行业生产、需求回补相对较弱，国际大宗商品价格出现下滑，带动国内石油煤炭、有色等行业价格下降；二则国内黑色、化工、非金属行业价格环比回落、同比转弱，或指向建筑板块地产/基建景气度不高。

    　　总体而言，我们认为国内物价偏弱的状态并未扭转，一是核心CPI 同比不断放缓值得关注；二是国际大宗商品价格波动下行，也会削弱国内PPI价格回升的动力。我们认为提高通胀水平、达到通胀目标，更多仍需提高居民财富与收入增长预期、抬升消费需求。

    　　向前看，9 月份美联储降息较为确定，对我国宽松货币政策的制约明显缓解，中美货币周期共振的条件较为成熟。尽管9 月5 日央行认为“存贷款利率进一步下行面临一定约束”，“法定存款准备金率还有一定的下降空间”，我们认为后续若资产价格继续回落、国内及国际景气度持续不及预期，降息必要性仍然较大。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险。

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