固定收益货币流动性专题：存单利率下行阻力是什么？

　　摘要

    　　与其他债券利率相比，CD 利率8 月调整以来盘桓不下，怎么看？

    　　首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。

    　　需求角度重在非银，原因有三：

    　　第一，7 月降息以来资金面总体稳定，但是R001 和DR001 利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。

    　　第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9 月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构降低了CD 的配置。

    　　第三，CD 久期偏短，在动态收益方面存在不足。

    　　8 月底以来，市场可能在关注监管或有压力的同时，短期交易降息或降准。降息降准交易预期下，市场可能还是倾向于先做陡曲线、追求动态收益。2-5 年国债虽然静态比CD 低，但是考虑久期和动态，从短期策略考虑似乎优于CD，这是现阶段市场的考虑，客观上也暂时拉低了CD需求。

    　　此外基于套利而存在的境外机构行为可能是影响CD 利率走势的或有因素。

    　　市场交易存在竞争压力，如果央行迟迟不降息，同时资金平稳，CD 的静态配置价值较为突出，仍可参与。

    　　对于债市，短期可考虑做陡曲线，中期仍然关注做平曲线的可能。静态考虑，账户可以哑铃型，比如一年CD 加30 年国债，适度关注组合流动性，负债稳定的机构可考虑久期加在信用上。

    　　风险提示：广义财政发力超预期、资产价格波动超预期、金融风险事件

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