深度*宏观*8月通胀点评：关注生产端的变化趋势

　　8 月通胀整体表现低于市场预期；CPI 方面，食品项成为支撑CPI 同比和环比增长的主要因素，其中鲜菜、鲜果、猪肉等食品价格表现强劲；非食品项目中，能源、非食品消费品和服务价格表现普遍偏弱；但考虑到基数影响和食品价格的周期性波动，我们预计年内CPI 同比增速仍将维持整体上行趋势；PPI 表现疲弱主要受生产资料价格拖累，特别是高耗能行业价格下降是主因。

    　　8 月CPI 环比增长0.4%，同比增长0.6%，核心CPI 同比增长0.3%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比上升0.7%。

    　　从同比看，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI 同比上涨约0.51个百分点；非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5 个百分点，影响CPI 同比上涨约0.13 个百分点。

    　　8 月食品价格对CPI 贡献较大。8 月CPI 环比增长0.4%，其中食品影响CPI 环比上涨约0.60 个百分点，非食品影响CPI 环比下降约0.24 个百分点，食品中，鲜菜、鲜菌、鲜果、鸡蛋和猪肉共计影响CPI 环比上涨约0.59 个百分点。8 月CPI 同比增速虽然较7 月小幅上升0.1 个百分点，但整体表现低于万得一致预期，我们认为主要原因在于非食品价格表现偏弱：一是工业消费品价格同比增速由涨转降，其中受国际油价波动影响，8 月交通工具用燃料价格环比下降2.9%，二是非食品消费品价格表现疲弱，8 月家用器具价格环比下降0.7%，交通工具价格环比下降0.3%，通信工具价格环比下降0.8%，三是服务价格表现疲弱。我们认为内需疲弱依然是拖累CPI 同比增速表现的主要因素，但是年内CPI 同比增速不改上行趋势，主要原因或有两个，一是去年同期的低基数，是推动今年四季度CPI 同比增速上行的主要因素，二是当前食品价格表现较强，或对CPI 上升形成短期支撑。

    　　8 月PPI 环比下降0.7%，同比下降1.8%，PPIRM 同比下降0.8%。

    　　从同比看，主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业8个行业合计影响PPI 同比下降约1.47 个百分点，对PPI 的下拉作用比上月扩大0.74 个百分点。

    　　关注生产端的变化趋势。8 月PPI 环比下降0.7%，主要是受到生产资料价格环比下降1.0%的拖累，其中除了国际大宗商品价格波动的影响之外，需要关注8 月制造业PMI 生产指数环比下降0.3 个百分点回落至荣枯线下方的后续影响。2024 年年初以来，我国经济增长的特点都是生产端好于内需，如果剔除8 月高温和局地强降雨对开工的扰动，生产端若出现疲弱的迹象，则四季度稳增长的重要性可能进一步上升。

    　　风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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