8月通胀点评：CPI回升但结构化特征明显 PPI重新下行

　　摘要

    　　第一，CPI 同比回升至0.6%，继续受食品项拉动，其中鲜菜和鲜果环比显著强于去年同期，主要是受高温降雨天气影响，蔬果价格季节性上涨节点提前，后续需进一步观察极端天气的扰动。

    　　第二，8 月核心CPI 环比（-0.2%）显著弱于季节性（近十年均值约0.06%），且为2015 年之后同期首次录得负值，同比继续下滑。需要注意的是，暑期旅游旺季影响下，8 月核心CPI 环比很少有负值，今年8 月核心CPI 显著为负，说明经济景气度仍然偏弱。

    　　第三，非食品项与食品项出现显著分化，与核心CPI 表现趋同，非食品项环比由0.4%转为-0.3%（去年同期0.5%到0.2%）。其中家用器具和交通器具显著弱于季节性；此外，汽油指导价下调，交通工具用燃料也处于季节性较弱水平。

    　　第四，8 月工业品价格全面下跌，PPI 环比显著转弱，结合基数走高，同比读数再次下跌，后续关注金九银十的成色以及有无进一步增量政策出台形成支撑。

    　　向后展望，9-11 月CPI 同比可能呈现N 型走势。极端天气影响下，CPI 同比回升主要受食品项中的蔬果价格上涨拉动，我们预计9 月环比延续偏高、10 月开始回落，非食品项和核心CPI 则可能维持弱势。从基数角度来看，10 月基数CPI 基数开始转弱，对同比有一定支撑。

    　　对于PPI，9-11 月PPI 可能先下降，后企稳。从价格走势来看，虽然螺纹钢、水泥等价格在8 月见底，但回升趋势并不明显，有力度的增量政策仍待出台；从基数来看，9 月基数效应较高，10 月开始边际回落，11 月可能对PPI 构成显著支撑。

    　　对于债市，由食品项导致的CPI 短期回升，对债市不构成利空，核心CPI和PPI 更真实地反映了当前需求情况，建议债市维持多头思维。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

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