固定收益点评：核心CPI环比转负

　　事件：国家统计局公布，2024 年8 月CPI 同比上涨0.6%，环比上涨0.4%；PPI 同比下降1.8%，环比下降0.7%。我们点评如下：

    　　8 月CPI 同比0.6%（前值0.5%），不及市场预期值0.7%，食品和非食品明显分化，增速分别为2.8%和0.2%。从八大项来看，除“食品烟酒”分项同比增速大幅回升以外，其余分项增速均出现回落，呈现食品价格上升、服务业价格走弱特征。

    　　食品项是8 月份CPI 回升的主要拉动项，由猪肉和鲜菜价格上涨带动。8 月份食品CPI 同比增速为2.8%（前值为0），去年7 月至今年6 月，食品价格同比增速持续为负，而随着7 月份猪肉价格和鲜菜价格上涨，食品项CPI 同比升至0 附近。8 月份，供给冲击进一步发酵，生猪产能去化进一步推升猪肉价格，以及降雨天气影响推升蔬菜运输成本，猪肉、蔬菜价格均出现超季节性上行，猪肉价格环比上行7.3%，鲜菜价格环比上行18.1%，是近5 年同期水平的最大值。

    　　工业消费品价格同比增速转负。如果将CPI 的主要构成拆分为食品、工业消费品和服务，可测算出工业消费品CPI 同比增速为-0.3%（前值0.6%），大幅回落。这一方面是由于国际油价自7 月份以来持续回落，并降至去年同期水平之下，国内油价也自去年7 月以来首度转负（同比-3.7%），因此作为工业原料带动工业品价格下降，同时也节约了居民出行成本，“交通工具用燃料”同比增速-2.7%，前值5.1%。另一方面，交通工具价格持续低位，CPI 同比为-5.5%，环比回落0.3%，汽车降价活动仍在继续。

    　　服务需求走弱，表现在“居住”“生活用品及服务”“交通通信”“教育文化娱乐”“医疗保健”“其他用品及服务”分项中。具体来看，生活用品及服务方面，家庭服务CPI 同比增速1.6%（前值1.7%）；邮递服务CPI 同比由-0.5%进一步回落至-0.6%；教育服务回落0.1 个百分点至1.7%；旅游回落2.2 个百分点至0.9%；医疗保健回落0.1 个百分点至1.3%。

    　　8 月份CPI 环比回升0.4%，其中食品项环比增速3.4%，非食品项环比回落0.3%；消费品环比回升0.7%，服务项环比回落0.1%；核心CPI 环比回落0.2%。

    　　8 月份总体环比表现并不弱，环比增速高于2019-2023 年同期均值（0.3%），其中食品价格环比3.4%，明显高于去年同期（0.5%）以及季节性水平（1.6%）；暑期临近结束，居民出行热度有所降温，旅游环比增速-0.7%，不及去年同期（1.4%），并且低于过去5年同期的均值水平（0%）。

    　　8 月份核心CPI 同比增速0.3%（前值0.4%），或表明剔除掉食品、能源等供给因素后，物价所反映出的内生需求进一步转弱。通常来说，CPI 同比增速主要由猪价和油价驱动，8 月份食品价格继续上行，同比增速进一步回升，同时能源价格回落，供给端的扰动较为复杂。剔除掉食品和能源的核心CPI 同比增速回落，主要原因是食品以外的消费品（比如汽车、衣着、家电等）以及服务品价格有所回落，例如家庭服务、邮递服务、旅游、医疗保健、其他用品及服务等。

    　　后续，CPI 年内有望小幅回升，但幅度可能有限。

    　　一方面，去年下半年CPI 基数走低，低基数下，年内CPI 回落的可能性不大。

    　　另一方面，核心CPI 的回升有赖于消费品和服务品的需求回暖，但当前内生需求仍然不足，需期待政策出台促进消费需求释放。

    　　7 月30 日政治局会议明确提出，“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”从表述上来看，促消费在扩大内需中的重要性有所提升，并明确了服务消费作为重要抓手，后续服务消费有望进一步对物价形成支撑。

    　　如果降低存量房贷利率政策落地，预计将降低居民债务负担，从而对消费起到一定的提振作用。但从政策出台到内需改善的传导速度可能较慢。

    　　8 月PPI 同比下降1.8%，前值为-0.8%，主要受到国内需求不足以及国际大宗商品价格回落影响。从分项来看，生产资料价格同比增速由-0.7%大幅回落至-2.0%，生活资料价格由-1.0%小幅回落至-1.1%，降价主要来源于上游成本端，但也能传导至中下游，造成消费品价格下降。再叠加内需不足的因素，PPI 同比降幅走阔。

    　　在主要行业中，油气开采、油炭加工、化学原料制品价格同比增速由正转负，黑色冶工和有色冶工价格同比增速大幅回落，主要受到国际大宗商品价格下降影响。这与8 月份PMI 所显示的价格变化趋势具有一致性，8 月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.7pct 和4.3pct 至43.2%和42.0%；　　高频数据同样显示，8 月份工业原料价格指数走低，8 月CRB 工业原料现货指数同比增速为-2.1%，相较7 月份降幅扩大；8 月份螺纹钢、环渤海动力煤价格指数降幅也进一步走阔。

    　　后续PPI 的走势可能存在一定的不确定性。一方面，原油价格后续走势具有不确定性；另一方面，去年9-12 月PPI 同比增速分别为-2.5%、-2.6%、-3.0%、-2.7%，基数较低，但相比4-8 月基数有所抬升，在内需持续偏弱、油价延续下行趋势的状态下，PPI 同比增速可能维持在较低水平。

    　　总结来看，8 月份，CPI 同比增速主要由食品项拉动，工业消费品、服务价格均有所走弱，核心CPI 回落，反映内需持续偏弱；PPI 同比增速降幅走阔，主要受到国际大宗商品回落影响。我们延续之前的观点，即当前实际利率仍处于较高水平，企业和居民实际的融资成本仍然较高，货币宽松趋势有望延续。

    　　风险提示：猪肉价格、原油价格超预期波动，数据更新不及时等。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。