思源电气(002028)：24H1业绩稳健增长 合同负债迭创历史新高

　　事件描述

    　　8 月16 日，公司发布2024 年半年报，报告期内，公司实现营业收入61.66 亿元，同比增长16.27%，归母净利润8.87 亿元，同比增长26.64%，扣非净利润8.41 亿元，同比增长23.48%；Q2 单季度，公司实现营业收入35.09 亿元，同比增长12.05%，归母净利润5.24 亿元，同比增长8.66%，扣非净利润5 亿元，同比增长0.26%。扣非比此前快报多出0.23 亿元。

    　　事件评论

    　　分产品看，公司上半年线圈类产品收入16.74 亿元，同比增长50.48%，预计主要系变压器业务交付上升，另外开关类产品同比增长9.78%，无功补偿类同比减少9.10%，智能设备类与工程总包分别同比增长35.25%和25.17%。

    　　分地区看，公司上半年海外收入同比增长40.04%，国内收入同比增长10.18%，海外收入占比达24.56%，海外市场成为上半年公司重要增长点。

    　　毛利率方面，公司上半年毛利率达31.75%，同比提升2.69pct，其中单Q2 毛利率达32.54%，同比提升1.51pct，环比提升1.84pct。其中上半年海外实现毛利率33.82%，同比提升1.52pct，国内实现毛利率31.07%，同比提升2.84pct；开关类产品毛利率整体提升3.76pct，是上半年毛利率提升的主力业务。

    　　费用方面，公司上半年四费率达14.8%，同比提升1.74pct，主要系销售费率提升0.56pct，财务费率提升0.84pct。财务费用变化较大主要系汇兑损失同比增加5500 万元，同时利息收入同比增加约1000 万元；销售费用上升主要系加大市场和销售投入；同时股权激励的费用也存在一定影响。

    　　另外，公司上半年实现经营性现金净流入1.1 亿元，系公司上市以来首次实现半年度经营现金流净额为正值。同时，公司存货达34 亿元，环比增长11.7%，合同负债达19 亿元，环比提升22.9%，均以较大环比增速创下历史新高，体现公司经营趋势依然十分强劲。

    　　整体看，公司上半年经营质量优异，海外市场表现较为突出，考虑到海外市场空间广阔，公司国内基本盘稳健，我们预计公司24、25 年归属净利润20、25 亿元，对应25、21 倍估值。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网投资不及预期；

    　　2、海外市场拓展不及预期；

    　　3、新产品推进速度不及预期。

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