2024年8月物价点评：需求不足仍是主要矛盾

　　8 月CPI同比从0.5%微升至0.6%，PPI同比从-0.8%再度放缓至-1.8%，均弱于市场预期（0.7%和-1.4%）。CPI同比改善的0.1ppt中，果蔬贡献了0.6ppt，而非食品消费品和服务拖累了0.5ppt。PPI环比跌幅走扩-0.7%，同比回落的1ppt中新涨价因素拖累了0.7ppt。需求不足仍是当前的主要矛盾，物价持续弱于疫情前均值，或显示负产出缺口仍在，财政加码的必要性进一步上升。

    　　8 月CPI同比增速环比微升0.1ppt、环比上涨0.4%，主要受果蔬涨价提振，其他食品、非食品消费品、服务价格普遍放缓。服务和核心CPI同比回落至22 个月和41 个月低点的0.5%和0.3%。

    　　受夏季高温和局地强降雨影响，鲜菜、鲜果价格同比从7 月的3.3%和-4.2%上升至21.8%和4.1%，对CPI 同比较上月多贡献0.6ppt，果蔬价格环比分别上涨3.8%和18.1%，影响CPI 环比上涨0.54ppt。

    　　猪肉价格环比继续上涨7.3%，去年能繁产能去化影响使得今年三季度生猪供给或成为年内最紧的季度，同时压栏和二次育肥滚动式入场，为猪价阶梯式上涨提供支撑。但受基数升高影响，猪价同比涨幅由7 月的20.4%回落至16.1%。其他食品烟酒的价格同比普遍低迷或继续回落。

    　　受工业品成本放缓影响，CPI 工业消费品价格同比从7 月的0.1%转负至-0.7%。受国际油气价格下跌影响，国内居住用水电燃气和交通用燃料价格同比从0.9%和5.1%放缓至0.6%和-2.7%。衣着、医药、家电、交通和通信工具同比普遍维持低位。

    　　国际和国内因素均不利大宗走势，8 月PPI环比和同比跌幅走扩，30 个分项中仅有5 个环比上涨。

    　　能化方面，受美国就业市场下行风险和降息交易影响，国际油价调整带动国内石油开采业PPI 环比下跌4.3%。

    　　煤炭供给充裕，水电发力充足，火电厂库存仍高，压制动力煤价格，煤炭采掘业PPI 环比下跌1.2%。石油煤炭加工业PPI 环比下跌2%。

    　　黑色方面，高炉与电炉开工率持续走低，但减产去库不及表需走弱，螺纹钢和热卷价格均走低，带动PPI 黑色金属冶炼业和采选业PPI 环比下降-4.4%和-2%。

    　　有色方面，尽管国内电网新建项目开工增多、铜社会库存下降，但美国软着陆预期及海外累库带动国际铜价低位波动，并影响国内有色价格，PPI 有色金属冶炼业环比下跌2.3%。

    　　建材方面，新国标和行业限产影响减弱，水泥价格转跌。

    　　往前看，我们预计年内PPI的翘尾因素或仅有0.2ppt的边际抬振，环比跌势短期难改，PPI同比仍有走低的可能，果蔬受天气影响的提振短暂，4 季度生猪产能有望回升，标肥价差可能再度倒挂打击压栏和二次育肥热情，猪价或高位回落，服务供给恢复快于需求或仍将持续，CPI同比尽管有翘尾因素支撑，预计升幅或仍较温和。CPI、核心CPI和GDP平减（2 季度同比-0.6%）仍低于疫情前5 年均值的2%左右，或显示负产出缺口仍在，财政加码的必要性进一步上升。

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