8月通胀：PPI环比回落的背后

　　通胀回升的受阻将推动稳增长政策加快出台。除去天气影响下食品端CPI 的大幅回升以外，8 月核心CPI 和PPI 均明显下行，显示当前经济距离需求的完全复苏仍有一定距离。在PMI 和通胀数据的连续不及预期下，政策加码的紧迫性有所上升。结合近期央行的持续发声以及外部压力的缓解，年内降准降息、配合存量房贷利率下调、财政加码的政策“组合拳”或已经“箭在弦上”。

    　　CPI 价格回升主因夏季高温多雨天气带来的蔬果价格上涨。8 月CPI 同比上涨0.6%，较前值0.5%小幅回升；环比上涨0.4%，强于季节性。其中食品分项环比创下3.4%的高增速，一方面夏季高温多雨天气导致供给端受到影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋CPI 分别环比上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%；另一方面，前期猪肉的产能去化对猪价上涨形成支撑，环比上升7.3%。

    　　但剔除食品分项影响后的CPI 表现不佳，非食品CPI 环比下降0.3%。

    　　其中，临近暑期结束，外出旅行消费需求回落，服务分项CPI 环比下降0.1%，飞机票、旅游价格环比分别季节性下降5.1%和0.7%；受到国际油价下行影响，国内汽油价格环比下降3.0%，交通工具和交通工具用燃料分别环比下降0.3%和2.9%。

    　　往后看，CPI 回升的持续性有待检验。8 月CPI 回升主因蔬果、猪肉价格大幅上升，后续在产能去化的背景下，猪肉的价格仍有一定支撑，但蔬果价格可能随着高温多雨天气的减少而开始回落，进入9 月以来，高频数据已经显示蔬菜平均批发价上升动力不足，食品分项对CPI 的拉动将逐步回归均衡区间。而核心CPI 显示需求依然不足，尤其是暑期结束后出行旅游对于服务消费的带动有所减弱，后续核心CPI 回升的空间也有所约束。

    　　PPI 再度回落，需求制约下物价回升动力不足。8 月PPI 环比、同比分别下降0.7%、1.8%，降幅较上月进一步扩大。进入7 月以来，PPI 回升空间明显受阻，主因有效需求不足和国际大宗商品价格回落影响，上游原材料和资源品价格几乎普遍回落。具体来看：

    　　原油化工：8 月国际油价环比下行，带动原油化工产业链价格回落。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业分别环比下降4.3%、2.0%、0.2%和0.9%，成为PPI 回落的最大拖累。

    　　有色金属：受部分国际大宗商品尤其是铜、铝价格回落影响，有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业价格环比分别回落至-2.3%和0.1%。

    　　黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，黑色金属产业链需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业价格环比分别下降4.4%和2%。

    　　下游产业：其他行业中，根据统计局数据显示，部分技术密集型行业价格环比上升，飞机制造、工业机器人、计算机整机制造价格分别环比上升2.1%、0.8%和0.4%。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别环比下降0.2%、0.1%；纺织服装服饰业价格与上期持平。

    　　整体而言，8 月PPI 的再度回落为年内政策的加码预期打了一剂“强心剂”。8 月PPI 的回落与PMI 反映的原材料价格和产成品价格大幅回落的特征基本一致，需求回升动能不足仍然是主要矛盾，全年经济保5%压力仍大。当前物价回升的受阻意味着增量政策急需加快出台，四季度开始，政策的出台速度会逐步加快，包括降准降息、存量房贷利率下调、特别国债发行政策等相互配合，以促进经济平稳运行。

    　　风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

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