公用事业周报：水核共舞 环保运营资产整体稳中向好

　　投资要点：

    　　行情回顾：9 月2 日-9 月6 日，电力板块下降3.26%，燃气板块上升0.26%，水务板块下降2.21%，环保板块下降2.20%，同期沪深300 指数下降2.71%。

    　　Q2 火电业绩改善趋势渐缓，核电新增核准连续3 年破10 台：Q2 火电业绩改善趋势渐缓，核电新增核准连续3 年破10 台：年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，1H24 秦皇岛港Q5500 动力煤均价为874.88 元/吨，同比降低145.91 元/吨，降幅14.3%，其中Q2 均价为848.45 元/吨，同比降低65.97 元/吨，降幅7.5%。2Q24，A 股火电板块实现营收3071 亿元，同比降低8.1%，营收、成本增速差环比Q1 下降2.3pct 至2.3pct；实现归母净利润248 亿元，同比增长16.9%；毛利率、净利率分别提高2.1、2.3pct 至16.5%、10.5%。2024 年8 月19 日，国常会核准5个核电项目共计11 台机组，分别属于中核（江苏徐圩一期，3 个机组）、中广核（招远1-2 号&陆丰1-2 号&三澳3-4 号，6 个机组）、国电投（白龙核电一期，2 个机组）。

    　　连续第3 年新批机组数达到10 台及以上，且今年已核准的11 台创近十五年新高，仅次于2008 年的14 台。

    　　Q2 水电业绩持续复苏，光伏新增装机再创新高： 2024 年夏季（6 月1 日至8 月31 日），全国平均降水量352.4 毫米，较常年同期偏多6.2%。全国平均降水量偏多，总体呈“东多西少”分布。从各大流域来看，珠江流域（788.2 毫米）、黄河流域（265.9毫米）和长江流域（537.7 毫米）降水分别偏多5.1%、4.1%和1.0%。1H24，A 股水电板块实现营收767 亿元，同比下降2.8%；实现归母净利润213 亿元，同比增长27.2%；毛利率、净利率同比分别增长8.6、6.5 个百分点至44.1%、27.7%。2Q24，A 股水电板块实现营收430 亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润141 亿元，同比增长35.0%；毛利率、净利率同比分别增长10.1、7.9 个百分点至48.9%、34.6%。1H24，光伏发电量1899 亿千瓦时，同比提高27.1%，比上年同期提升19.7 个百分点，两年CAGR 为30.3%；平均利用小时626 小时，比上年同期减少32 小时，降幅4.8%；新增装机容量10248 万千瓦，与上年同期相比增加2406 万千瓦，同比增长30.7%。

    　　固废处理盈利能力提升、现金流改善，水务业绩短期承压：固废处理板块34 家公司中，1H24 有16 家实现归母净利润同比增长，有1 家扭亏为盈，同比下降的有12 家，另有3 家出现亏损、2 家持续亏损。1H24 样本企业合计营业收入持续稳定增长，同比增速6.04%；归母净利润同比增长14.44%；经营活动产生现金流量金额同比增长42.23%，回款能力持续提升；资本开支保持持续下降，同比降幅为14.50%；毛利率及净利率持续抬头，分别为37.56%、21.01%。随着投产高峰已过，行业资本开支减少，盈利能力逐步增强，回款改善，现金流优势明显。水务及水治理板块的52 家公司中，1H24 有17 家实现归母净利润同比增长，有3 家扭亏为盈，同比下降的有22 家，出现亏损的有5 家，另有5 家持续亏损。在2024 上半年，国家共出台多部与水处理相关政策，旨在进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。

    　　投资建议：上半年用电增速超市场预期，展现强韧需求。当前市场风格下，电力资产配置价值稳步提升。虽然短期电价联动煤价承压，但水电或能逆势上行；火电改善趋势渐缓，波动区间或将收窄；核电今年已核准11 台，连续3 年破10，奠定长期成长空间；弃风率抬头，利用小时下滑影响风电业绩；光伏新增装机再创新高，狂奔势头不减。水电板块建议关注长江电力、黔源电力，此外还建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，此外还建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，此外还推荐中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，此外还建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。在环保产业高质量发展阶段，固废处理、水务及水处理表现稳健，政策持续加码，展现出较强的业绩刚性。水务行业量稳价增，垃圾焚烧发电行业投产高峰已过，现金流明显改善，具备高分红潜力，建议关注水务板块重庆水务、兴蓉环境、联合水务，建议关注固废板块三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境、旺能环境。

    　　风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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