固定收益点评：核心通胀走低 利率有待下行

CPI 同比涨幅回升，PPI 同比降幅走扩。8 月CPI 同比增长0.6%，涨幅较上月回升0.1 个百分点，翘尾和新涨价影响分别为-0.3%和0.9%。PPI同比下降1.8%，降幅较上月扩大1.0 个百分点，翘尾和新涨价影响为-0.1%和-1.7%。

    高温洪涝天气推高食品价格，核心CPI 继续走弱。8 月CPI 环比上涨0.4%，较上月回落0.1 个百分点。大类来看，食品价格环比持续回升，主要受高温多雨天气等因素影响，鲜菜、鲜果等价格回升，同时生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨。8 月猪肉、蛋类、鲜菜、鲜果价格环比上涨7.3%、2.8%、18.1%、3.8%。但从食用农产品价格指数看，8 月中下旬后，食用农产品价格已经出现回落。核心CPI 继续回落，8 月同比上涨0.3%，较上月回落0.1 个百分点。随着高温洪涝等自然因素冲击退出，蔬菜等食品价格将再度回落。而终端需求走弱环境下，整体通胀将延续弱势，CPI 将继续低位徘徊。

    受内需不足及国际大宗商品价格走低影响，PPI 跌幅再度扩大。8 月PPI环比下降0.7%，降幅较上月走扩0.5 个百分点。地产和基建终端需求仍偏弱，新旧国标切换、热卷反倾销等消息使得黑色系工业品价格呈共振下行。黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业环比下降2.0%、4.4%（前值分别为-0.8%、-1.7%）。而受国际输入性因素影响，国内石油和天然气采选业环比下跌4.3%（前值为3.0%），环比大幅下降。预计随着需求的持续偏弱，以及去年高基数的持续，PPI 同比跌幅存在进一步加深可能，工业品价格下行加大将对企业盈利等形成约束，进而降低投资需求。

    因而需要更低的名义利率来缓解融资成本压力，从工业品角度，引导利率下行必要性提升。

    利率进入新一轮下行期，存单与长端利率组合更具备性价比。物价回落，实际利率仍偏高，将持续制约我国私人部门的需求，年内货币政策仍有望进一步宽松。利率下行力量在蓄积，一方面，实体经济在走弱，工业品价格近期下行，这需要更为宽松的货币政策来降低真实利率，缓解基本面下行压力；另一方面，广谱利率依然处于下行过程中，这将继续提升长端利率性价比。随着力量的蓄积，长债利率下行的可能性在上升。结合当前的曲线形态与利差，我们建议增配长端利率与存单，随着降息预期的强化，10 年国债利率可能下降至2.0%附近，而随着政府债券供给高峰期过去以及存款回表压力缓解，存单利率有望再度下行至1.85%附近。

    风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。