资产配置日报：资金偏紧 30年新低

　　复盘与思考:

    　　9 月9 日，股市表现依旧不佳，债市则加速上涨。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌1.06%、1.19%，中证2000 指数下跌0.23%，万得微盘股指则上涨0.86%；中证可转债指数下跌0.52%；7-10 年国开债指数上涨0.09%。商品价格涨跌互现，基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨0.36%、0.44%，沥青、玻璃价格分别下跌1.58%、0.53%；贵金属表现偏弱，黄金及白银价格分别下跌0.66%、3.26%。

    　　央行操作方向与资金面表现依然背离。早盘央行逆回购投放规模为915 亿元，由于今日到期规模较小，净投放880 亿元，近两个交易日累计释放约2000 亿元增量资金。然而，资金利率依旧未能企稳，R001 再上6bp 至1.89%， R007 则上行5bp 至1.92%，民生银行资金情绪指数也相应由45.2%攀升至51.0%，反映市场依然对流动性存在担忧。

    　　观察资金日内走势，DR001 开盘加权值便落在1.75%高位，随后波动上行至1.80%，围绕该点位持续震荡，尾盘资金略微转松，DR001 缓步回落至1.70%附近，全天加权值为1.80%，较上周五再上8bp。GC001 演绎相同走势，开于1.90%，震荡中枢在1.93%，尾盘开始震荡回落。银行间与交易所资金利率双双偏贵，当前的流动性吃紧或是系统性问题。

    　　存单降价发行进程存在反复，仅部分股份行有能力锁定低成本。据各银行9 月10 日的存单发行报价，以1 年期存单发行利率为参考，仅浦发银行可将发行成本控制在1.93%水平，其余大型国股行发行利率均为1.97%，较前一交易日上行2bp；6 个月及9 个月存单发行成本同样不低，部分股份行6 个月发行价格已提升至2.00%水平。二级市场方面，受到一级加价制约，1 年期存单收益率小幅上行0.5bp 至1.97%，其余期限利率变化不大。

    　　利率债市场中，7 年与30 年领涨，10 年表现相对克制。早盘国家统计局公布了8 月通胀数据，CPI 同比上涨0.6%（预期增0.7%），PPI 同比下降1.8%（预期降1.4%），二者均弱于预期，虽然债市早已淡化对基本面的定价，但PPI 的降幅扩大，也在一定程度上刺激了债市对于降息尽早落地的预期。此外，在近期股市表现整体偏弱的背景下，避险情绪也带动了债市的做多情绪，上午7 年与30 年期国债行情相继启动，不过10 年品种则在“原地观望”；午盘归来，随着基金、券商等交易盘加速进场，10 年期收益率跟进式下行。

    　　全天来看，7 年、10 年、30 年国债活跃券收益率分别下行2.8bp、1.3bp、2.4bp 至1.95%、2.12%、2.28%；其中，30 年国债收益率刷新2006 年以来新低水平。若结合CNEX 分歧指数观察，今日保险买盘力量不输基金及券商，或是超长债表现突出的关键支撑变量。

    　　新低过后，如何看待债市机会？以10 年国债收益率为坐标，目前长端利率水平已然回到8 月初期水平，这也意味着市场基本自发消化了大行卖债、信用债调整引起的定价偏离。不过，如果我们仔细追溯近期利率下行的底层逻辑，对“宽货币”的预期或是唯一的关键变量，这种以预期为锚的行情，往往也容易随着预期的落空而产生调整。往后看，若10 年国债逼近2.10%，利率继续下行的阻力，可能会显著提升。叠加当前现券、资金、存单市场的定价相对割裂，存单反映的银行缺负债、季末月资金面的不稳定性几乎没有体现在现券的定价之中，若后续不同市场间的联动性提升，可能也会对债市带来一定的调整压力。

    　　A 股继续回调，上证指数下跌1.06%，深证成指下跌0.83%。全天成交额5204 亿元，较昨日缩量244 亿元，较5 日均值缩量288 亿元。全市39%的个股实现上涨，较昨日的10%有所回升。风格层面，价值股回调明显，国证价值指数下跌1.54%，成长指数下跌1.03%。分市值来看，大盘股跌幅相对较大，沪深300 下跌1.19%，中证500 和国证2000 分别下跌0.67%和0.58%，Wind 微盘股指数逆势上涨0.86%。

    　　分行业来看，红利板块继续回调。其中资源类红利行业跌幅靠前，SW 煤炭和石油石化指数分别下跌2.39%和2.32%；银行、交运等低波红利行业同样明显回调。此外，有色金属大幅下跌，SW 贵金属和工业金属指数分别回调2.78%和2.38%；家用电器行情承压，延续上周三以来的下跌趋势。而上涨的行业未呈现出明显的特征，社会服务表现出色，旅游景区上涨明显，或与中秋&国庆假期将至相关；医药板块行情走强，同时海南自贸概念迎来反弹，或受到海南自由贸易港药品、医疗器械“零关税”政策的推动。

    　　进入9 月后，A 股未能延续8 月末的强势行情，市场面临哪些压力？其一，基本面尚未明显修复，市场参与左侧博弈的情绪不高。今日公布的8 月通胀数据指向内需仍待提振，体现在CPI 环比上涨0.4%，但主要由食品拉动，核心CPI（不包含食品和能源）环比转负（-0.2%），PPI 同比-1.8%，环比-0.7%，降幅均进一步加深。同时，8 月底公布的制造业PMI 为49.1%，仍处于荣枯线以下。此外，A 股中报营业收入同比-0.59%，为2021 年以来首次同比转负；归母净利润同比-3.09%，仍相对较弱。在复苏信号不明确的情况下，市场较难判断行情反转可能的时点，资金左侧博弈的动力并不强，行情继续承压。

    　　其二，板块行情的持续性不强，择股、择时均有难度。在8 月的市场中，银行股曾在高股息+低估值+经营压力缓解的预期下持续走强，但随着银行股在8 月底大幅下跌，市场对其的风险偏好遭到明显冲击。其他此前热门的题材行情也未能持续。固态电池在上涨一周之后行情逐渐趋弱，市场对其技术突破的关注度开始下降；华为概念持续震荡，海思概念核心品种今日大幅回调。板块赚钱效应偏弱，提高了资金参与博弈的难度，市场继续缩量回调。

    　　往后看，行情反弹的宏观逻辑仍是海外&国内的宽货币政策预期。今日上证指数跳空低开并持续走弱，或反映出资金的看跌情绪在加速释放，若回调趋势延续，关注可能的反弹时点。另外，首批中证A500ETF 将于明日发行，或有利于增量资金流入市场，对A 股行情形成支撑。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。