8月通胀点评：PPI暂时确认放缓

CPI：食品项、非食品项表现分化。8 月CPI 延续了上月的强势表现，当月同比增速中翘尾因素从上月的0.0%降至-0.3%，新涨价因素则从上月的0.5%进一步上升至0.9%。但从细分数据来看，CPI 同比回升主要受部分食品价格超季节性上涨的拉动，非食品项价格则明显走弱。高温多雨天气下蔬菜的生产、供应问题仍未缓解，价格延续上升，鲜菜分项连续第二个月成为食品价格上涨的最主要贡献。鲜果价格同样出现明显上涨，但猪肉价格上涨斜率已有所放缓。暑期出行旺季结束叠加国际原油价格回落，交通工具用燃料、交通工具分项共同构成当月非食品项同比增速中的最主要拖累。旅游、其他用品和服务等与线下消费密切相关的分项同样出现明显回落。

    PPI：同比、环比跌幅双双走阔。8 月PPI 同比-1.8%，较上月回落1.0%，其中翘尾因素影响为-0.1%，新涨价因素影响为-1.7%；环比-0.7%，跌幅扩大0.5%，生产资料价格环比变动为-1.0%（前值-0.3%），拖累PPI 下降0.74%；生活资料价格持平，其中食品、一般日用品和耐用消费品价格均持平，衣着价格下降0.1%。分行业来看，上游采掘、能源工业与地产链相关原料加工业对PPI 同比的拖累较大。

    9 月展望：CPI 回升受限，PPI 暂时确认放缓。

    1）展望9 月CPI，同比、环比增速或出现阶段性回落。食品项价格的放缓趋势较为确定，从高频数据来看，由于供应逐步趋于稳定，近期推动CPI 上行的蔬菜、鲜果价格难以继续上涨； 8 月下旬以来猪肉价格已从高位连续回落，叠加去年基数的上升，猪肉对CPI 的贡献也将进一步回落。8 月非食品项价格的走弱仍反映了消费的偏弱态势，财政支持下消费品以旧换新补贴力度增加，对消费量能起到较好的拉动，但对价格回升的贡献或相对有限。中秋、国庆假期临近，若有新一轮促消费政策出台，或能对线下产品和服务价格形成提振。

    2）展望9 月PPI，一方面去年8 月起PPI 低基数效应逐渐被削弱，翘尾因素的负向影响逐渐扩大，未来三个月对PPI 的拖累降至-0.5%以下；另一方面，全球制造业PMI 再度回落，美国经济衰退预期上升，全球需求回落之下国际大宗商品价格同步承压，输入性涨价因素的影响也在减小。当前形势下财政政策加码发力支撑内需，超长期特别国债资金继续支持大规模设备更新和消费品以旧换新，8 月地方新增专项债发行节奏明显加快，但财政资金落地和实物工作量的形成仍有一定时滞。预计年底前PPI 继续低位承压，同比增速暂时确认放缓。

    风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。

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