传媒互联网行业：线上平台2Q24回顾及展望：估值具有吸引力

　　投资建议

    　　近期板块整体承压，具体原因包括：1）宏观短期压力，以及对未来谨慎预期，导致具有消费属性的互联网广告、电商等平台业绩和估值承压；2）电商等市场竞争加剧，影响了直播电商平台增速；3）流动性影响，板块增量资金有限。以上因素导致投资者进一步压缩投资久期、降低长期权重，回避当下业绩低于预期或短期业绩存有较大不确定性的公司，而将需求集中在“长期壁垒高+短期业绩明确”的标的上。我们认为板块经历近期的调整后，当前估值已具备一定吸引力。

    　　理由

    　　业绩综述：2Q24 整体收入符合预期，利润端延续超预期表现。在宏观承压环境下，2Q24 收入端未出现明显超预期情况，而利润端释放仍普遍好于预期，主要受益于公司收入结构改善及降本增效策略的持续有效执行，但对比过去几个季度，本次利润端超预期幅度有所收窄。展望后续，宏观不确定性进一步带来收入端预期的普遍下调，再考虑到2023 年下半年整体板块利润端释放加速，我们预计利润端高增长的趋势或有所减弱。

    　　广告：个体alpha仍可有效对冲宏观压力。我们统计2Q24 整体线上广告大盘同增18%，相较1Q24 增速有所放缓，我们观察到宏观压力在自身缺乏增量的公司身上体现更为明显，百度、爱奇艺、微博2Q24 广告业务相对承压，且我们预计3Q24 或进一步下滑，而部分公司如腾讯、快手、哔哩哔哩等通过自身业务增量或广告效率优化，仍实现广告业务的健康增长。

    　　游戏：业绩分化相对明显。腾讯2Q24 国内外游戏流水及收入同比增速均较亮眼，且下半年游戏业务或呈现逐季加速增长趋势；而网易2Q24 游戏及相关增值服务收入低于市场预期，且递延收入亦相对承压，反映2Q24 游戏流水环比下滑或较明显，叠加去年下半年《逆水寒手游》上线带来的高基数，市场对于下半年游戏业务的增长预期较为谨慎。

    　　在线招聘：景气度出现较明显降温。2Q24 BOSS直聘收入表现继续优于同道猎聘，BOSS直聘付费用户数及ARPU均实现同比增长，但前瞻性指标现金收入环比有所下滑，反映当前宏观环境承压带来招聘市场的边际降温。

    　　盈利预测与估值

    　　我们核心推荐下半年游戏有望加速增长、毛利率持续提升和股东回报确定的腾讯控股；建议关注赛道红利仍在且当下估值和预期处于低位的快手；建议关注AI生产力工具带来增长潜力的美图；长期建议关注网易，虽短期增长存在不确定性，但长期基于产品创新拓展市场份额逻辑并未改变。

    　　风险

    　　宏观恢复不及预期；部分赛道监管趋严；竞争加剧。

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